江蘇日久光電股份有限公司(簡稱“日久光電”)將于8月20日首發上會，公司擬于深交所中小板上市，保薦機構是中信證券，此次擬公開發行人民幣普通股7026.6667萬股。日久光電擬募集資金4.98億元，其中，4.53億元用于年產500萬平米ITO導電膜建設項目，4500萬元用于研發中心項目。
日久光電主要從事柔性光學導電材料的研發、生產和銷售，并定制化開展相關功能性薄膜的研發和加工服務，公司目前的主要產品為ITO導電膜。公司控股股東和實際控制人是陳超、陳曉俐，兩人為兄妹關系。此外，中信投資為日久光電的股東，持股比例2.3833%。中信投資為中信證券的全資子公司。
日久光電銷售商品、提供勞務收到的現金均低于同期營收。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電實現營業收入分別為2.79億元、3.25億元、4.66億元、5.51億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.28億元、2.65億元、4.25億元、4.71億元。
2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電實現歸屬于母公司股東凈利潤分別為2608.25萬元、4061.63萬元、7723.35萬元、8489.92萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為2595.08萬元、2485.33萬元、8591.21萬元、8076.91萬元。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電資產總計4.49億元、5.79億元、7.18億元、10.02億元;負債合計1.56億元、2.06億元、1.89億元、3.87億元。2019年末負債總額比2018年末增長105.54%。
日久光電貨幣資金不敵短期借款。2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電貨幣資金分別為5497.51萬元、9871.12萬元、6190.86萬元、1.13億元。短期借款的余額分別為6500萬元、1.01億元、9597.21萬元、1.83億元，占流動負債總額的比例分別為51.14%、55.07%、54.63%、60.64%。
日久光電主營業務毛利率呈上升趨勢，并且高于同行業上市公司平均值。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電主營業務綜合毛利率分別為27.06%、30.44%、35.10%、35.65%。2016年、2017年、2018年，同行業上市公司主營業務毛利率平均值分別為24.32%、27.84%、23.25%。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電應收賬款余額分別為7881.15萬元、1.27億元、1.60億元、2.06億元，2017年末增長率為61.71%，2018年末增長率為25.58%，2019年末增長率為28.44%。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電應收賬款周轉率(次/年)分別為3.99、3.15、3.24、3.02。2016年、2017年、2018年，同行業上市公司應收賬款周轉率平均值分別為2.80、2.82、2.81。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電存貨賬面余額分別為6822.06萬元、9614.27萬元、1.11億元、9565.50萬元;2017年末增長率為40.93%、2018年末增長率為15.38%，2019年末同比降幅13.77%。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電存貨周轉率(次/年)分別為3.78、2.75、2.94、3.45。2016年、2017年、2018年，同行業可比上市公司存貨周轉率均值分別為3.76、3.11、3.54。
日久光電的產品結構較為單一。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電ITO導電膜產品銷售收入占當期主營業務收入比例分別為99.61%、99.48%、97.16%、97.14%。
日久光電主要產品的銷售單價呈下滑趨勢。150Ω方阻ITO導電膜各期銷售收入占比為 91%-98%。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電150Ω方阻ITO導電膜產品平均單位售價分別為91.55元/平方米、79.73元/平方米、77.01元/平方米、75.80元/平方米。
日久光電供應商集中度較高。2016年至2019年，公司前五大供應商采購金額占當期采購總額的比例分別為80.70%、85.64%、85.81%、81.81%。此外，日久光電的前五大客戶合計銷售收入占營業收入比例分別為35.45%、39.32%、43.53%、45.11%，集中度逐年提高。
2016年至2019年，日久光電的研發費用分別為1149.92萬元、1082.30萬元、1697.83萬元、2186.05萬元，研發費用占營業收入的比率分別為4.13%、3.33%、3.65%、3.97%。2016年至2018年，同行業公司的研發費用率平均值分別為5.22%、5.98%、5.41%。
2016年至2019年，日久光電銷售費用率分別為3.44%、3.69%、3.18%、3.13%。2016年至2018年，同行業可比公司銷售費用率平均值分別為2.64%、2.34%、2.48%。
截至2019年12月31日，日久光電的實際控制人陳超涉及4項訴訟、執行案件。陳超為相關借款人向銀行貸款提供擔保，因借款人暫時無力償還銀行貸款而引發訴訟，法院判決(調解)陳超根據擔保合同約定承擔擔保責任。根據和解協議，對于上述擔保債務，陳超未來幾年最高應承擔的擔保責任金額合計3486.33萬元。
2016年，日久光電曾向關聯方拆出資金用以完成銀行個人存款攬儲任務，存在不規范的情形。日久光電表示，不違反《公司法》第十八條、第二十條之規定，不構成公司本次發行上市的實質性障礙。
據中國能源報，此次日久光電計劃募集約4.98億元資金，其中約4.53億元用于年產500萬平米ITO導電膜建設項目，但該ITO項目被疑為公司曾經存在的“老項目”，且已在建設。
據北京商報，攜帶亮麗業績闖關的日久光電IPO前存在股權頻繁變動情況。從招股書來看，IPO申報前一年內日久光電存在三次增資及轉讓，新增12名股東，其中包括7名自然人股東。實際上，該事項也曾引起監管層的注意。在證監會此前下發的首發反饋意見中，證監會曾要求日久光電按照《首發業務若干問題解答(一)》的相關要求，對相關股東進行全面核查。
據和訊網報道，截至目前，很多日韓企業雖然放棄了ITO導電膜的生產，但仍然牢牢掌控著上游主要原材料的供應市場。ITO導電膜的生產所需的高品質原料，如光學級PET基膜、ITO靶材、涂布液等均由日本、韓國等國家的少數廠商生產。在采購模式方面，日久光電通過境外廠商旗下的貿易公司或者代理商進行采購。事實上，公司產品的主要原材料過度依賴進口，很容易受到國際經濟等因素影響，從而出現原材料斷供的情形。
據投資者網，這種嚴重依賴別國原材料供應商的情況非常危險，較為容易受到國際政治、經濟等因素影響，而出現原材料斷供的局面。
據《中國質量萬里行》，通過對比日久光電新三板與IPO的招股書發現，2015年日久光電與第一批股東簽訂對賭協議的16名股東中，至今仍為日久光電股東的尚存14人。那么這14為股東是看好日久光電潛力?還是對賭協議中有足夠的利益使其留下?由于對賭條款易對發行人股東及股權結構產生影響，若要順利進行首次公開發行股票并上市，一般均需在申報前妥善處理投資機構與IPO企業或其實際控制人、股東簽訂的對賭協議，杜絕對IPO企業不利的協議條款。那么日久光電是否完全杜絕了不利條款呢?
中國經濟網記者就相關問題采訪日久光電，截至發稿，采訪郵件暫未收到回復。
保薦機構中信證券的子公司為日久光電股東
日久光電主要從事柔性光學導電材料的研發、生產和銷售，并定制化開展相關功能性薄膜的研發和加工服務，公司目前的主要產品為ITO導電膜。公司控股股東、實際控制人為陳超、陳曉俐。陳超、陳曉俐為兄妹關系，兩人為一致行動人，分別持有公司20.7474%和14.3247%的股份，合計持有公司35.0721%的股份。同時，陳超通過其所控制的員工持股平臺興日投資間接持有公司3.7951%的股份。
日久光電曾于2016年1月5日正式掛牌新三板，并在2017年4月25日終止掛牌。
日久光電擬于深交所中小板上市，保薦機構是中信證券。本次發行前，日久光電總股本為21080萬股，本次擬公開發行人民幣普通股7026.6667萬股，占發行后總股本的25%。全部為新股發行，原股東不公開發售股份。
中信投資為日久光電的股東，持股比例2.3833%。值得注意的是，中信投資為中信證券的全資子公司。
日久光電本次首次公開發行A股股票所募集的資金扣除發行費用后，4.53億元用于年產500萬平米ITO導電膜建設項目，4500萬元用于研發中心項目。
ITO導電膜建設項目被疑為“老項目”
據中國能源報，招股書顯示，此次日久光電計劃募集約4.98億元資金，其中約4.53億元用于年產500萬平米ITO導電膜建設項目，但該ITO項目被疑為公司曾經存在的“老項目”，且已在建設。
相關資料顯示，此次申報的ITO導電膜建設項目與公司2018年時申報的內容差異并不大，不過按材料披露所示，當年該項目的總投資額為2.92億元，而如今的招股書中披露卻升至4.53億元。
原環評申報建設內容顯示，在廠區預留的發展用地進行擴建，擴建廠房11000平方米，輔助用房1000平方米，并在新增的廠房內增加磁控濺射鍍膜機等設備6臺套，進行薄膜材料的生產，生產規模為年產高阻隔膜等顯示器用光學薄膜材料200萬平方米、建筑節能膜等車輛及建筑玻璃用安全防爆節能薄膜材料1300萬平方米，ITO導電薄膜300萬平方米。
而本次環評申報變更調整為，在廠區預留的發展用地進行擴建，擴建廠房10000平方米及建設相應配套設施(其中輔助用房1000平方米)，并購置磁控濺射鍍膜機5臺，覆膜機5套，分切機4套等生產設備，年產ITO導電膜共計500萬平方米。
記者梳理后發現，兩次申報內容差異不大，但投資金額卻相差1.61億元。
銷售商品、提供勞務收到的現金不敵同期營收
2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電實現營業收入分別為2.79億元、3.25億元、4.66億元、5.51億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.28億元、2.65億元、4.25億元、4.71億元。
2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電實現歸屬于母公司股東凈利潤分別為2608.25萬元、4061.63萬元、7723.35萬元、8489.92萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為2595.08萬元、2485.33萬元、8591.21萬元、8076.91萬元。
產品結構單一主要產品的銷售單價逐年下滑
自成立以來，日久光電專注于柔性光學導電材料，主要是ITO導電膜的研發、生產和銷售。日久光電的產品結構較為單一。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電ITO導電膜產品銷售收入占當期主營業務收入比例分別為99.61%、99.48%、97.16%、97.14%。
150Ω方阻ITO導電膜各期銷售收入占比為 91%-98%。日久光電主要產品的銷售單價呈下滑趨勢。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電150Ω方阻ITO導電膜產品平均單位售價分別為91.55元/平方米、79.73元/平方米、77.01元/平方米、75.80元/平方米。
日久光電表示，報告期內公司專注于主業，主營業務占營業收入比例為98%左右。公司主營業務收入主要來自于銷售ITO導電膜和光學裝飾膜。150Ω方阻ITO導電膜各期銷售收入占比為91%-98%。
日久光電指出，ITO導電膜為公司目前的主要產品，該產品主要用于消費電子的觸摸屏。行業發展初期，該產品主要被日韓廠商壟斷，價格較高。隨著國內廠商逐漸掌握相關技術與工藝實現進口替代，競爭日益激烈;同時，因消費電子市場競爭程度高，終端廠商將價格壓力向上游傳導，ITO導電膜產品價格在報告期內呈下降趨勢。
毛利率高于同行業平均值
日久光電主營業務毛利率呈上升趨勢，并且高于同行業上市公司平均值。2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電主營業務綜合毛利率分別為27.06%、30.44%、35.10%、35.65%。2016年、2017年、2018年，同行業上市公司主營業務毛利率平均值分別為24.32%、27.84%、23.25%。
日久光電表示，總體上，除萬順新材生產少量的ITO導電膜外，上述公司的產品類別和工藝技術與發行人產品存在差異。報告期內，佛那個是主營業務毛利率呈上升趨勢，主要原因為：自2016年下半年實現了IM消影膜自涂，隨著自涂比例不斷提升，產品單位成本下降明顯;同時，隨著公司業務規模的快速增長，規?；黠@。
供應商集中度較高 前五大供應商采購金額占比超80%
日久光電采購的主要原材料包括PET基膜、PET高溫保護膜、ITO靶材、Si靶材和涂布液等。因上游原材料廠商集中度較高，以及公司選擇采購與自身產品技術、生產工藝最為匹配的供應商產品，公司供應商集中度較高。
2016年-2019年，日久光電前五大供應商采購金額占當期采購總額的比例分別為80.70%、85.64%、85.81%、81.81%。
日久光電表示，盡管公司與主要供應商簽署了長期的供貨協議，保持穩定的業務合作關系，且該些原材料生產廠商均為日、韓的國際知名企業，但若該等供應商在產品質量、供應及時性與服務響應等方面不能滿足公司業務需求，則會影響公司的正常生產經營。同時，公司若臨時切換新的主要原材料供應商，也會影響到產品穩定性、生產工藝調整、下游及終端客戶認可程度等。
此外，2016-2019年，日久光電的前五大客戶合計銷售收入占營業收入比例分別為35.45%、39.32%、43.53%、45.11%，集中度逐年提高。
據和訊網報道，截至目前，很多日韓企業雖然放棄了ITO導電膜的生產，但仍然牢牢掌控著上游主要原材料的供應市場。ITO導電膜的生產所需的高品質原料，如光學級PET基膜、ITO靶材、涂布液等均由日本、韓國等國家的少數廠商生產。在采購模式方面，日久光電通過境外廠商旗下的貿易公司或者代理商進行采購。
事實上，公司產品的主要原材料過度依賴進口，很容易受到國際經濟等因素影響，從而出現原材料斷供的情形。
投資者網也報道稱，這種嚴重依賴別國原材料供應商的情況非常危險，較為容易受到國際政治、經濟等因素影響，而出現原材料斷供的局面。
2019年末應收賬款余額2.06億元
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電應收賬款余額分別為7881.15萬元、1.27億元、1.60億元、2.06億元，2017年末增長率為61.71%，2018年末增長率為25.58%，2019年末增長率為28.44%。
日久光電表示，公司應收賬款余額呈增長趨勢，主要系公司收入規模的增長以及客戶結構變化所致。首先，隨著公司經營規模的擴大，應收賬款余額總體隨收入增長逐年增加。其次，報告期內公司客戶結構進一步改善，公司下游客戶已覆蓋合力泰、臺冠科技、藍思科技、南京華睿川、業際電子、信利光電、帝晶光電、駿達光電、貴州達沃斯、聯創電子等各知名觸控模組廠商，該類客戶采購規模較大且較為穩定，故相對于中小客戶，公司給予的信用周期較長。隨著公司對上述知名觸控模組廠商的銷售占比進一步提高，期末應收賬款余額相應增加。
2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電應收賬款周轉率(次/年)分別為3.99、3.15、3.24、3.02。2016年、2017年、2018年，同行業上市公司應收賬款周轉率平均值分別為2.80、2.82、2.81。
貨幣資金不敵短期借款 2019年短期借款余額增長90%
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電資產總計4.49億元、5.79億元、7.18億元、10.02億元;負債合計1.56億元、2.06億元、1.89億元、3.87億元。
日久光電表示，2018年末負債總額比2017年末降低8.55%，主要系長期借款減少。2019年末負債總額比2018年末增長105.54%，主要系公司由于生產經營規模擴大及子公司浙江日久廠房建設、設備購置對資金需求較大，短期借款和長期借款增長較快所致。
日久光電貨幣資金不敵短期借款。2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電貨幣資金分別為5497.51萬元、9871.12萬元、6190.86萬元、1.13億元。
2016年末、2017年末、2018年末、2019年末，日久光電短期借款的余額分別為6500萬元、1.01億元、9597.21萬元、1.83億元，占流動負債總額的比例分別為51.14%、55.07%、54.63%、60.64%。
日久光電表示，報告期各期末，短期借款總體呈增長趨勢，主要是公司經營規模逐年擴大對資金需求增加所致。2019年末短期借款余額較2018年末增長90.33%，主要用于支付供應商貨款以及補充日常經營流動資金。
研發費用率連續三年低于同行業均值
2016年至2019年，日久光電的研發費用分別為1149.92萬元、1082.30萬元、1697.83萬元、2186.05萬元，研發費用占營業收入的比率分別為4.13%、3.33%、3.65%、3.97%。
2016年至2018年，同行業公司的研發費用率平均值分別為5.22%、5.98%、5.41%。
銷售費用率連續三年高于同行業均值
2016年、2017年、2018年、2019年，日久光電銷售費用率分別為3.44%、3.69%、3.18%、3.13%。2016年、2017年、2018年，同行業可比公司銷售費用率平均值分別為2.64%、2.34%、2.48%。
日久光電表示，銷售費用率受到銷售規模、產品結構、銷售模式、客戶結構等因素影響。一般而言，銷售規模越大，規模效應越明顯，銷售費用率越低。報告期內公司銷售費用率呈下滑趨勢，主要系報告期內公司經營規模迅速擴大，客戶群體較為穩定，維護成本較低，銷售費用上升幅度較經營規模擴大幅度小。
借款人暫時無力償還銀行貸款引發訴訟實控人陳超承擔擔保責任
招股書顯示，截至2019年12月31日，日久光電的實際控制人陳超涉及4項訴訟、執行案件。債權人涉及兩家銀行：興業銀行股份有限公司金華永康支行、上海浦東發展銀行股份有限公司金華永康支行。其中，興業銀行有一起，浦發銀行有三起。判決或調解本金(僅與陳超相關部分)合計5489萬元。
日久光電表示，各案件形成的原因為：公司的實際控制人陳超為相關借款人向銀行貸款提供擔保，因借款人暫時無力償還銀行貸款而引發訴訟，法院判決(調解)陳超根據擔保合同約定承擔擔保責任。上述各案件，債權人均已與相應的借款人、保證人達成和解協議，目前均由債務人或保證人正常還款。
上述四項因擔保引發的訴訟中，陳超的擔保方式均為“連帶責任保證”，借款人分別是永康市鼎源工貿有限公司 、浙江福日工貿有限公司、浙江鴻拓實業有限公司、永康市超帥工藝禮品有限公司。
根據和解協議，對于上述擔保債務，陳超未來幾年最高應承擔的擔保責任金額合計3486.33萬元。
日久光電指出，目前達成和解協議的各筆正在按照和解協議按時分期還款，未再出現違約行為。如其他債務人、擔保人未能按期還款或失去還款能力，陳超作為擔保方，其個人及家庭資產、未來收入及分紅所得足以償付上述債務，陳超具有足夠的償還能力。在陳超按約履行債務的情況下，陳超所持發行人股份不存在被凍結或被強制執行的風險。
曾向關聯方拆出資金完成個人存款攬儲任務
2016年，日久光電曾向關聯方拆出資金用以完成銀行個人存款攬儲任務，存在不規范的情形，但該等情形不屬于《公司法》第十八條、第二十條所規定的股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員濫用股東權利或利用關聯關系損害公司利益的行為，未造成公司重大損失，且已整改合格。
日久光電指出，上述資金拆出已在事后取得公司董事會、獨立董事、股東大會的確認。目前，發行人已制定《關聯交易管理制度》、《防范控股股東及其關聯方資金占用管理制度》等內控制度并有效執行，該等內控制度能有效防范上述情形的再次發生。
此外，2017年2月，日久光電向關聯方陳超拆入資金100萬元。上述資金拆借的主要用途為公司臨時資金周轉，由于利息影響金額較小，因此未計提利息。截至2017年3月，上述資金拆借均已足額清償，各方之間不存在糾紛或潛在爭議。
股權頻繁變動引關注
據北京商報，攜帶亮麗業績闖關的日久光電IPO前存在股權頻繁變動情況。從招股書來看，IPO申報前一年內日久光電存在三次增資及轉讓，新增12名股東，其中包括7名自然人股東。
股權頻繁變動情況不免引發市場關注。實際上，該事項也曾引起監管層的注意。在證監會此前下發的首發反饋意見中，證監會曾要求日久光電按照《首發業務若干問題解答(一)》的相關要求，對相關股東進行全面核查。
另外，證監會還要求日久光電補充披露海寧海睿等完成股權轉讓變更登記的時間，并說明海寧海睿等4名股東的股份鎖定承諾是否符合《首發業務若干問題解答(一)》的要求。
“對賭協議”致“回購股份”會否再次上演
據《中國質量萬里行》，日久光電申報新三板掛牌時與股東簽署過對賭協議，據日久光電新三板申報稿披露：“2015 年 6 月，公司及公司全體股東(以下簡稱“原股東”)分別與16名新股東簽署《江蘇日久光電股份有限公司增資擴股補充協議》(以下簡稱“《補充協議》”)，原股東在該《補充協議》中承諾公司2015年度完成凈利潤不低于2500萬元，2016年度完成凈利潤不低于 3000 萬元;若公司 2015 年、2016 年任一年度經審計的凈利潤不能達到承諾凈利潤的90%或公司在2016年6月30日之前未能在全國股份轉讓系統掛牌，則新股東有權要求公司第一大股東陳超與第二大股東應曉回購其所持有的全部或部分股份，回購價格按照以下孰高者確定:(1)按照投資金額的10%年復合利率計算的本利之和;(2)回購時新股東所持公司股份對應的經審計的凈資產額。”
根據已有資料看來，日久光電在2016年6月30日前順利在新三板掛牌，理論上應該是“賭”贏了，但根據此次招股書中卻披露：“公司2017年第二次臨時股東大會審議通過《關于擬申請公司股票在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌的議案》等議案后，為維護未出席本次會議股東以及雖出席本次會議但投反對或棄權票股東(以下簡稱“相關股東")的利益，公司實際控制人陳超、陳曉俐于2017年3月16 日作出承諾，承諾對相關股東所持日久光電的股份進行收購，收購價格按如下價格孰高者執行:(1)該等股東取得公司股份時的價格按年化收益率10%回購; (2)自承諾日往前60個交易日的平均價格。”
值得注意的是，此次回購是股東的要求。
通過對比日久光電新三板與IPO的招股書發現，2015年日久光電與第一批股東簽訂對賭協議的16名股東中，至今仍為日久光電股東的尚存14人(下圖標記下劃線)，那么這14為股東是看好日久光電潛力?還是對賭協議中有足夠的利益使其留下?
近年來，在IPO企業中出現大量風投機構專業股權投資機構等機構股東，這些投資機構為保證投資利益，往往與IPO企業或其實際控制人、股東簽訂對賭協議。根據《首次公開發行股票并.上市管理辦法》規定，發行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛。由于對賭條款易對發行人股東及股權結構產生影響，若要順利進行首次公開發行股票并上市，一般均需在申報前妥善處理投資機構與IPO企業或其實際控制人、股東簽訂的對賭協議，杜絕對IPO企業不利的協議條款。那么日久光電是否完全杜絕了不利條款呢?
