A股和美股的消費電子公司紛紛發布三季報，全球化布局的消費電子產業鏈情況不若往年火熱。
昨日，全球領先物聯網平臺涂鴉智能發布三季報，單季度收入同比增速約為44.9%。雖然仍保持了較快的增長，但增速較前兩季有所放緩，值得注意的是，涂鴉的單季毛利率創下新高，達到42.6%。
根據調研機構CIC，據2020年賦能的智能設備數計算，涂鴉智能是全球最大的IoT PaaS公司，已經是全球前列的第三方物聯網開發平臺，可以說涂鴉智能一直是物聯網行業的風向標。
在Q3財報背后，究竟釋放著什么樣的關鍵信息？
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Q3是一次壓力測試
Q3涂鴉智能收入增速較Q1、Q2有所下滑，其實一點也不令人意外。原因有幾個：
首先，季節性的波動是最重要的原因。在2020年，由于疫情影響上半年呈現收入增長放緩；但隨著疫情的緩解，Q3積壓的需求爆發。因此按季度來看，2020年的收入增速呈現前低后高。而2021年剛好是相反的，由于供應鏈安全考慮，企業客戶把備貨提前到上半年，因此加劇了季節波動，導致收入呈現明顯的前高后低。
再者，這并不是因為涂鴉智能的基本面發生改變，而是整個消費電子行業短期景氣度發生了變化。根據三季報業績指引，全球化布局的消費電子公司紛紛面臨業績增速大幅下滑，很多公司甚至出現業績倒掛。
背后原因，是海外消費電子市場逆風。從需求側來看，隨著疫情放緩美國等國減少救濟金，歐美通脹卻居高不下影響居民購買力。從供給側來看，缺芯導致產品出貨進度落后；哪怕生產出來，又要解決緊張的海運運力問題和高昂的貨柜費用。再加上亞馬遜對中國賣家封店，影響消費電子下游的銷售。因此，Q3整體的消費電子產業鏈相關企業收入增速明顯放緩。
在這種情況下，涂鴉無疑面臨了一場壓力測試。2021年前三季度的收入增速達194%，涂鴉智能交出還算不錯的答卷。拉長時間維度來看，2020年涂鴉智能的全年收入為1.8億美元，同比增長近70%；相比之下2021年前三季度增速大幅提升，說明涂鴉進入增速上行區間。
其中，SaaS業務表現相當亮眼。來自SaaS及其他的收入為560萬美元，單季同比增長約214.2%，創下今年以來單季最大增幅，為涂鴉的成長貢獻強勁勢能；受宏觀因素沖擊最大的IoT PaaS板塊收入7260萬美元，同比增長約37.4%。
另外，筆者從財報中發現，盈利水平下滑是因為涂鴉智能的研發投入的增速遠遠超過了收入增速。這源于涂鴉加大人才儲備，第三季度的研發費用5074萬美元，同比增長153%，技術人員同比增長約86%，占比達約72%。技術平臺往往會根據未來的業務節奏，提前進行人才儲備和產品研發。
顯然地，在逆風之中，涂鴉智能傾注了更多精力來關注成長質量。除了研發費用大幅增長，還能看到涂鴉智能更多的改變。
在品類擴張上，涂鴉持續孵化高價值產品，推出更多需要復雜IoT能力的品類，并獲得市場"買單"，因此整體的單品價值上升，改善了毛利率。Q3整體毛利率同比上升8.2個百分點至42.6%，IoT PaaS業務毛利率同比上升8.0個百分點至42.9%。
尤其在景氣度向下的時期，更能顯示出涂鴉這樣的以平臺+軟件為主的云服務龍頭的優勢。
不同于以硬件為主的物聯網企業，涂鴉的客戶更穩定粘性更高，收入持續性更好，既能獲得當年新增客戶的首次付費收入，也能取得老客戶的續訂收入。因此涂鴉的收入受益于客戶的持續積累而逆勢高增長，呈現較高成長韌性。
此外，受制于摩爾定律的影響，硬件廠商遇到的共同問題是如何對抗下滑的售價，以穩定毛利率。相比之下，涂鴉則顯得輕松很多，不僅毛利率遠高于硬件廠商，并且留有較大的向上區間。
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長期主義者的勝利
逆風之下，涂鴉的客戶拓展依然再上新臺階。
Q3，涂鴉賦能50萬設備SKUs，IoT PaaS的優質客戶（Premium customer）為306個，開發者數累計超44.6萬名。而PaaS行業最關注的IoT PaaS凈收入擴張率（dollar-based expansion rate）達到179％，已連續8個季度保持在160%以上，遠超行業平均水平。這說明新用戶規模擴張快、老客戶粘性超強。在IoT PaaS業務上，涂鴉持續推出智能氣象儀、智能垃圾桶、智能電機工具等不同品類的智能解決方案。
SaaS業務板塊方面，公司在租住、社區、酒店、安防、商照和自助設備等SaaS應用場景持續突破重點客戶。俄羅斯最大的電信運營商之一敲定了以涂鴉生態為基礎的智能家居發展戰略，下單旗艦版云服務訂單；歐洲最大保險集團之一和遠至百慕大的企業，也使用了涂鴉SaaS服務，優化保險和養老行業。
在新一季度中，涂鴉智能又更新了龍頭客戶列表，跨界了更多行業。
涂鴉智能創始人兼CEO王學集在財報電話會議中稱，歐洲市場份額前三的氣象站品牌通過涂鴉開發落地智能氣象鐘；印度頭部衛浴品牌通過涂鴉連接其電工及熱水器類產品；尼泊爾巨型跨國集團將通過涂鴉升級全線產品，韓國頭部的電子產品渠道在涂鴉平臺上建立全套的自有品牌IoT產品。除此之外，涂鴉智能還與UL、 Kumux、巴西Gaya等海外企業達成合作。
巴西燈飾龍頭Gaya X 涂鴉IoT開發平臺，創建品牌自有APP與升級產品線氣象站、衛浴、投資集團、電子經銷、物流快遞……這些風馬牛不相及的行業，都紛紛連接了涂鴉平臺。涂鴉覆蓋行業的“振幅”之廣讓人驚訝。更重要的是，這些都是全世界主要市場的行業龍頭。截止最新報告期，涂鴉已經覆蓋了超過三十家世界500強企業，例如：飛利浦、聯想、施耐德電氣、海爾等。
古瑞瓦特新能源 X 涂鴉IoT開發平臺，落地智慧能源解決方案各行各業的龍頭企業貢獻了涂鴉大部分的收入。根據最新財報，涂鴉的IoT PaaS Premium客戶（也就是12個月內貢獻超過10萬美元的客戶）貢獻了超過89.2%的收入?？蛻艚Y構呈現二八定律，小于20%的大型客戶貢獻了近80%的營收。
關于這些龍頭為什么選擇涂鴉，很多投資者可能會認為技術優勢是最大的原因。多個券商也紛紛指出，涂鴉的技術優勢明顯，無代碼/低代碼特點、提供端到端的一站式解決方案的能力、作為第三方獨立開放平臺的特性等，形成了其寬廣的護城河。
但筆者認為涂鴉的長期主義價值觀是涂鴉贏了其他玩家的根本原因。涂鴉不將領先技術視為簡單的工具和手段，只為客戶提供功能價值；更把自己當做產業鏈的連接者和賦能者，落腳實現并提升產業價值。也就是說，比起“賣產品”，涂鴉更在乎的是解決客戶的痛點，從而實現品牌再生長。這就是科技的“長期主義”精神。
這一點在增值服務板塊體現得很充分。目前涂鴉提供超過60款增值服務，助力開發者全方位增強自己的IoT產品。比如，涂鴉的語音助手是歐美用戶的剛需，能簡單、快速地幫助客戶對接語音助手通道；通過涂鴉的App及小程序，客戶可以快速落地并上架App應用，節省選擇自建可能需要的數月的時間成本。通過涂鴉，一個小的變革，讓效率產生了非常大的變化。
此外，IoT PaaS的基礎上，涂鴉還正在進行變革，開始輸出超百項IoT高級功能，供客戶在開發其專屬智能設備時能夠按需進行菜單式選擇。比如照明產品的人因照明、電工領域的能耗管理及統計、BMS充放電管理算法、農業領域的智慧灌溉算法等。公司亦針對客戶需求推出私有云解決方案，支持獨立部署、數據隔離、資源獨享，連接私有云的產品也能在特定條件下與連接上公有云的Connected by Tuya（CBT）產品實現互聯。
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物聯網的“風”已來
科技投資的世界里，唯一不變的是快速改變。因此，投資者追漲殺跌的速度，永遠跟不上變化的速度。唯一具備確定性的投資邏輯，就是跟著科技浪潮的趨勢走，并保持耐心等待。
物聯網是繼移動互聯網之后的科技革命。而經過疫情的加速與全球數字化浪潮的來臨，IoT正在以前所未有的速度成長。除了日常消費場景之外，物聯網也在重塑各行各業的生產力。當前，物聯網的萬億級市場，正在拉開序幕。
沒有人能比身在其中的玩家更能了解這一點。我想這也是涂鴉逆勢加投研發、持續對開發者服務加深和價值持續挖掘、加緊"修煉內功"的原因。在這樣的長期主義堅持下，雖然涂鴉的收入增速隨景氣度放緩，但競爭力逆勢加強。
近日，全球領先科技研究和咨詢機構Gartner接連發布《新興技術與趨勢影響力雷達（Emerging Technologies Impact Radar）》、《2021年數字化轉型能力成熟度曲線報告（Hype Cycle for Digital Business Capabilities, 2021）》等報告，Hype Cycle一直是全球科技世界的重磅風向標。在這幾份報告中，Gartner將涂鴉智能與AWS IoT與微軟并列為代表廠商，肯定涂鴉智能可以幫助企業加快數字化進程，推動產品和商業戰略變革。
從投資的角度來看，當前涂鴉的估值處于歷史低谷，具備充足安全墊。近期，多個券商更新了對涂鴉的跟蹤報告。其中，中金公司最為悲觀，給的目標價最低，但仍較當前股價有高達104%的上行區間。另外，涂鴉還在9月回購了約280萬份、近3000萬美元的美國存托憑證?；刭彽膶r超過10美元每股，說明管理層對公司經營前景看好。
除了長期趨勢確定，短期基本面的持續改善，也是券商及管理層對涂鴉充滿信心的原因。Q4行業整體景氣度仍然承壓，但根據業績指引Q4收入為7200萬美元-7700萬美元。取中間值計算，涂鴉全年營收仍能相較于上年保持近七成的同比增長。
下半年亞馬遜風波的影響逐漸變小，預計明年中期基本能完全恢復。這將使IoT PaaS業務重回高增長。此外，SaaS已經逐步形成第二成長曲線，將延續強勁增速。從盈利端來看，PaaS產品高端化趨勢+高毛利率的SaaS收入占比上升，未來盈利水平將獲得較快提升。另一方面，根據各券商預測，Q3研發投入加大，已為新業務新產品的拓展打下了基礎；未來研發費用率將隨著收入規模上升而下降。預計2022年公司經調整經營虧損率明顯收窄。
在這個Q3，景氣度向下，涂鴉依然向上。財報提供的只是后驗數據，并不重要；重要的是財報背后透露出的信息——涂鴉正在進擊。
