作者 | 美股研習社
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01 邏輯梳理
這是個由黑天鵝驅動的世界，重大事件背后往往蘊含著重大的機遇。
回看過去2個十年，其實投資邏輯很清晰：00年科網泡沫破裂，暴跌之后是web 1.0的崛起；08年金融危機后，迎來了移動互聯網的爆發。過去抓住這兩條投資的主線，產生的回報是數十倍、百倍計的。如果選中α并堅持持有，回報將更加恐怖。那么去年又來了一次黑天鵝（新冠疫情），其中的機會應該如何把握？
其實長期的格局已相對明朗，下一個十年的主線主要包括：智能電車、元宇宙和生物技術（尤其是基因技術）。其中會衍生出非常多的機會，此前我們有文章進行了梳理和分析，接下來也會有持續的添加與跟進。那么今天的文章主要談談中短線的機會，也就是疫情邏輯本身，類似于08年金融危機后地產股報復性反彈。
首先再來回顧一下整體盤面。這兩年全球經濟、資本市場被新冠疫情攪得天翻地覆，去年美股四次熔斷后又迅速重回牛市模式，一路新高。今年邏輯的主線是經濟恢復和通脹，2月來了次成長股大幅殺估值，9月因為債務上限和taper問題也來了波級別不低的回調。那么自9月回調之后，美股股指再次創下新高，直到上周。
上周五全球股市齊刷刷暴跌，原油更是跌幅高達13%，恐慌指數VIX一夜之間暴漲54%。這主要由于在南非發現了一種新型新冠病毒變異毒株“奧密克戎”。從現有資料來看，這個變異毒株確實很可怕，有強逃避免疫能力，而且比德爾塔毒株傳播更快。帶來的問題也就很嚴峻了——本就緊張的供應鏈將進一步加劇，發達國家可能陸續封鎖，特別是美國如果封鎖后果不堪設想。
去年的疫情邏輯能再重演一波嗎？這主要得看奧秘克戎是否能強到扭轉今年復蘇的局勢，跟蹤的指標包括擴散速度，疫苗和特效藥的有效度等。從周末全球各地報的數據來看，奧秘克戎非常強的置信度相對高——
（1）總共含有超過50個突變，其中僅刺突蛋白的突變就有30多個，是迄今為止變異最多的新冠病毒變種，傳染力和抗疫苗能力遠超delta變異毒株；
（2）更讓人擔憂的是奧秘克戎可能由艾滋病人身上變異而來，現有疫苗或失效；
（3）多國傳出感染，以及封鎖政策：發現奧秘克戎毒株的感染國家包括德國、英國、意大利、以色列、香港等，目前有超20個國家采取了入境限制措施。如11.27以色列宣布關閉邊境，為首個因為奧秘克戎封鎖國境的國家；11.29日本NTV報導，將禁止所有外國人入境…
02 機會梳理
隨著疫情加劇的置信度不斷提高，去年疫情的受益股有望迎來一波重新炒作。不過值得注意的是疫情邏輯已經走了快2年，并且大放水將估值水位推到相當高的水平，指望受益股像去年那樣大漲有點不切實際。
線上辦公協作軟件無疑是去年最受益的板塊之一，代表如Zoom股價成倍上漲。今年以來Zoom一直單邊下跌，主要原因是疫情修復讓增速顯著放緩，另外微軟的Teams帶來了較大的競爭壓力。整體來看60 p/e不算便宜，但也有一定拔估值的空間。其實今年其他辦公協作軟件也迎來了大漲，如Atlassian、Asana、Monday等。從競爭格局上看，這個賽道門檻相對低，主要享受的是整體市場擴張帶來的紅利。不過在近期回調之后，價格也有一定的吸引力了。
電商也是去年最大贏家之一，比如Shopify、Sea、Etsy、Chewy等等都是暴漲幾倍。近期由于新興市場的通脹問題（拉美、東南亞向來都是通脹的放大器），Sea、Meli等業務敞口比較大的調整幅度也相對大，后面可以期待一波彈性（基本面仍然優質）。邏輯比較硬的是D2C的Shopify和精致手工品電商Etsy，以及傳統龍頭亞馬遜等，此前文章有過分析，這里不再展開。
流媒體和社交方面，去年的明星股如Roku和Snap等近幾個季度都經歷了大幅下殺。關于Roku此前也有過分析，獲客成本明顯上升，潛在的LTV/CAC值已越來越低。從模式上來說自研的路子仍有待驗證，所以即便是短期反彈也不能太過樂觀，除非是爆款迭代的邏輯逐步得以驗證，才有可能回到長期的上漲通道中。Snap社交上有其獨到之處，用戶的增長也比較穩健。問題主要在變現方面，尤其是受蘋果隱私政策的影響非常大?，F在又頂著通脹的壓力（零售、廣告與通脹高度相關），推動股價的力量較弱。所以這個賽道上短期值得關注的或許僅有Netflix（最近有不少吹Fubo的，我們的觀點相對謹慎，這家并沒有看出較深的護城河）。
最直接疫情受益的當屬疫苗概念，從周五盤面走勢已經可以看出來，Moderna依舊是機構的首選，押注的是其平臺的研發能力。其他如BNTX、輝瑞等也可關注，幾家都表示100天內能出對抗奧秘克戎的疫苗。
最后看看周期板塊，航空酒旅當然是首當其沖被拋的，要搏反彈的話難度基本拉滿，除非是不在意時間成本和短期波動的長線投資者。其他周期板塊直接受益的是海運，以及礦產資源，對應如ZIM、LAC等。
03 未來
過往的經驗告訴我們，當宏觀環境（尤其是不可抗力）而非基本面造成優質公司大跌時，就是最好的上車時機。背后的邏輯也很明確：逢低吸貨代表未來的東西，資本市場炒的都是預期。那么今天的文章主要梳理的是中短期的疫情邏輯，其中我們認為最穩的仍屬電商，特別是新興市場的龍頭Sea，未來還有很長的坡。
至于中長線的機遇，我們的觀點一直是逢低加算力——算力是下一個十年的底層邏輯，領域包括數據中心、AI、區塊鏈、自動駕駛、元宇宙…而這些領域都將在未來產生十倍乃至幾十倍的增量。其他比較好的信號包括Oculus Quest2銷量破千萬大關（高通的說法，具體數據待Meta驗證）；有消息稱蘋果目標10年后用AR取代iPhone等——這將持續驗證元宇宙的邏輯，我們也將繼續跟蹤。
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