作者 | Gin
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Asana成立于08年美國加州，主要做辦公協作軟件，解決的痛點也比較好理解——企業內部協作低效。據Asana招股書統計，企業員工大約有60%時間是花在工作協同上，企業規模越大內耗越嚴重。另外，去年疫情爆發助推了遠程辦公和協作方式的改變，這個賽道未來的坡還很長。
21年企業在不同軟件上的支出
來源：瑞銀
從上圖可以看到，企業在辦公協同軟件上的支出有上升的趨勢，5.7%的受訪企業認為協作軟件在過去一年為最大開支，去年同期數據為4.7%。此外，31%的CIO預計協作管理的支出將繼續增加，65%認為支出會維持?？傮w來說，這個賽道是在不斷擴張的。下面我們主要看一下其最新季的財報，在此之前，先看看其股價走勢情況。
Asana年初至今股價走勢
來源：Seekingalpha
今年以來Asana股價已上漲2x，如果按高點算接近4x。而這一輪的暴漲主要從5月開始，主要由于財報連續超預期，并且大股東不斷增持給了市場更多的信心。近半個月Asana經歷了大幅下挫（11月22日單日跌超22%），主要由于通脹和美聯儲taper和加息預期，SaaS板塊整體殺估值。昨晚Asana發布了新一季超預期的財報，但是盤后又跳水大跌16%，這到底是發生了什么？
從財報來看，Asana Q3營收1億美元，同比增70%，超過預期~644萬美元；EPS（non-gaap）-0.23美元，也超過預期。往下看一些現階段市場定價的核心的指標，用戶增長和NRR（凈留存率）。
Q3消費大于5k美元用戶達到14143，同比增長58%，相較于Q2的61%略有下降。環比增長10.4%，相較于Q2的環比增速13.6%也略放緩，與Q1的水平相當；消費大于50k美元用戶達到739，同比增132%，相較于之前季度的增速仍有提升。環比增23.6%，與Q2水平相當?？傮w來說，大客戶的增長情況不錯，而中等客戶（消費大于5k）的增長有所放緩。
與大摩的預期模型做個對比：用戶的增長基本在預期內，比預期還要小幅超一點（＞5k美元用戶實際14143 vs 預期14016）。而大摩的目標價是151美元，所以這個數據不能解釋盤后的暴跌。
接著看NRR，Q3整體的NRR~120%，相較于此前115%-118%有小幅的提升。其中消費大于5k和50k的NRR分別為130%和145%，這個基本面仍然是非常穩健的。
下面進一步看看成本端。
主要看的是營銷/獲客成本。這個賽道的玩家都存在同樣的問題——營銷成本非常高。從Q3的數據來看，營銷成本占營收73%，仍處于大量燒錢的階段。雖然相較于去年同期81%已經有所下降，但絕對值太大會讓資本市場焦慮，有風吹草動的時候（如現在的通脹）尤其容易殺估值。
再進一步來說，協作軟件這個賽道頭部幾個玩家（Atlassian、Asana、Monday等）技術上沒有太多的壁壘，或者說產品體驗上沒有太多本質上的不同。所以護城河的建立一方面需要維持和迭代產品功能，維系用戶體驗；另一方面更重要的是先發優勢，讓用戶形成習慣和黏性，讓替代成本變高。從這一點來說，也是大家都瘋狂燒錢獲客的本質原因。
目前這個賽道仍處于增量時期，頭部玩家的格局已比較清晰，展望未來會是維持多寡頭的競爭態勢，后面我們再專門詳細分析。最后看看指引：Q4營收 $104.5 M至$105.5 M，同比增53%-54%，超過市場預期的$98.73M。全年營收$371M-$372M，同比增63%-64%，也超過市場預期的$359.42 M。全年EPS （-$0.96）-（-$0.95），優于市場預期的-$1。
總結來看，這份財報還是不錯的。近期包括昨晚盤后的大跌主要由于殺估值（此前6月到高點股價上漲3x多 vs 業績增速~70%），以昨晚盤后跌16%后市值~140億美元來計算，預期今年P/S 37.6x。結合賣方預期21-23年增速52%，Asana達到的問題不大?，F在的價格中長線來看有一定的吸引力，再加上創始人Dustin不斷增持，有進一步推動作用。
風險點一是在于成長股殺估值的大環境仍有繼續的趨勢（明年預計2-3次加息），二是行業競爭的加劇，增速更猛的Monday搶占更多的市場份額。
關鍵詞： 財報解剖 | 協作軟件Asana是真暴雷嗎
