中國汽車智能領導者：公司自成立以來，通過兼并收購，從地圖向汽車智能橫向領域不斷拓展。已形成圍繞基礎地圖能力的多業務、多場景的解決方案。作為行業內的龍頭企業，一直以來與優質客戶進行深入合作，布局全球打造智能駕駛版圖。
核心變化一：數據安全驅動地圖國家隊+硬件中國芯。滴滴引發的數據安全已迫在眉睫，公司是國家測繪局創建，中國航天科技集團控股的電子地圖國家隊，電子地圖數據安全優勢顯著。收購杰發科技的車載芯片，目前芯片國產化在國家戰略層面受到明確支持，明確利好公司國產芯片的發展。
核心變化二：智能駕駛相關地圖安全數據訂單已批量落地階段。11月，公司接連獲得多份大車廠訂單：1）上汽大眾燃油車地圖及導航訂單；2）戴姆勒自動駕駛數據管理服務訂單；3）沃爾沃車聯網采購框架協議。公司集中獲得相關訂單預示著公司的地理數據安全國家隊身份已經被市場所驗證，后續公司有望持續受益這一趨勢。
四維圖新成立于2002年，是中國導航地圖產業的開拓者。經十余年的創新發展，已成為導航地圖、導航軟件、動態交通信息、位置大數據、以及乘用車和商用車定制化車聯網解決方案領域的領導者。通過兼并收購，從地圖出發向汽車智能橫向領域不斷拓展。
公司所從事的主要業務板塊包括導航業務、高級輔助駕駛及自動駕駛業務、車聯網業務、芯片業務、位置大數據服務業務。
1.導航業務（2002年-）：是公司的傳統核心業務，現已全面服務于OEM品牌、互聯網等行業客戶。2.高級輔助駕駛及自動駕駛業務（2015年-）：面向不同等別自動駕駛應用需求提供自動駕駛解決方案，目前已有多個L2.9項目落地。3.車聯網業務（2013年-）：包括乘用車聯網和商用車聯網業務；商用車聯網方面，旗下子公司獲得全國網絡貨運經營資質。4.芯片產品（2017年-）：由旗下杰發科技研發運維，現主要提供四類汽車電子芯片產品，為自主品牌“中國芯”。5.位置大數據業務（2017年-）：主要依托于MineData位置大數據SaaS平臺，2019年平臺發布3.0版本。
公司圍繞長期穩定的優質客戶，構建行業生態，夯實行業地位。與滴滴、騰訊、華為、Here、清華大學、武漢大學、北京航空航天大學等國內外領先企業及科研院校建立深度的合作關系，積極參與行業及產業共建，參股國汽智聯公司并獲得董事席位，與國家基礎地理信息中心公司、浙江?？抵锹?、方正機電等企事業單位建立戰略合作關系。
公司在美國硅谷、荷蘭、新加坡、日本等地設立了全資子公司，拓展海外業務，并與德系、日系等國際客戶開展項目共研。同時在合肥高新區落戶第二總部，融入區域轉型發展戰略，與合肥市政府合作共同打造極具區域特色的自動駕駛產業生態。
公司車聯網業務、導航業務是最主要的收入來源。2020年車聯網業務實現收入7.7億元，占收入的比重為35.81%；導航業務實現收入6.4億元，占收入的比重為29.83%；芯片業務和位置大數據業務分別占14.16%和13.83%。導航業務毛利率高，毛利貢獻最大。導航業務毛利在95%以上，車聯網業務毛利相對較低。2020年歸母凈利潤虧損3.1億元，上年同期為3.4億元，未能維持盈利狀態。2021年前三季度公司歸母凈利潤虧損0.42億元，較去年同期的1.95億元虧損大幅縮窄，今年全年扭虧有望。
地圖國家隊，硬件中國芯
四維圖新五大業務包括地圖、芯片、智能網聯、自動駕駛、位置大數據。公司在地圖與芯片兩個領域均受益于國家對于信息、高科技能力的重視。1）地圖方面，公司大股東由國家測繪局創建，由中國航天科技集團控股，標準地圖國家隊，具有【地理信息測繪】優勢。2）芯片方面，公司收購杰發科技，加碼“中國芯”！
第一大股東中國四維于1992年由國家測繪局創建，由中國航天科技集團控股，是唯一一家從事專業測繪的國家級公司，是國內市場亞米級遙感衛星數據供給的主渠道。四維圖新2014年引入騰訊作為第二大股東，在騰訊的支持下與滴滴等建立了全面的合作關系。目前在互聯網反壟斷的大環境下，公司互聯網背景削弱，未來可合作的客戶面進一步擴大。
公司與工信部、自然資源部等政府機構共同討論和推進高精度地圖方面的相關法律法規和流程建設?？毓勺庸臼兰o高通參與制定的《衛星導航動態交通信息交換格式》國家標準獲得批準發布，并將于2022年5月1日起實施；該標準由世紀高通、北京市交通信息中心以及中國航天標準化研究所共同完成。
國家重視地理信息安全性，四維圖新作為“國家隊”具有數據優勢。根據工信部4月7日發布的《智能網聯汽車生產企業及產品準入管理指南（試行）》（征求意見稿）顯示，智能網聯汽車生產企業應依法收集、使用和保護個人信息，實施數據分類分級管理，制定重要數據目錄，不得泄露涉及國家安全的敏感信息；在中華人民共和國境內運營中收集和產生的個人信息和重要數據應當按照有關規定在境內存儲。因業務需要，確需向境外提供的，應向行業主管部門報備。5月25日，特斯拉宣布在中國建立數據中心實現數據存儲本地化。據路透社5月27日報道，寶馬、戴姆勒（奔馳母公司）和福特汽車準備或已在中國建立數據中心，存儲其汽車在當地產生的數據。目前已經為多家車廠提供量產車及測試車的數據托管服務，并完成數據托管運營服務交付。
海外車企在國內的數據合規性持續催化，獲得兩家海外車廠大單。今年11月，公司已經分別獲得了戴姆勒、沃爾沃在國內的自動駕駛/車聯網服務平臺訂單，協議期均為三年。收入金額均取決于車企期限內國內相關車型銷量。
L3以上系統對計算性能提升需求將導致傳統ECU堆砌轉變為高性能計算單元對傳統ECU的替代。未來乘用車產品在面臨智能化、網聯化升級過程中，基于對多源傳感器數據的融合處理統一決策，以及整車軟件統一升級等需求，由于自動駕駛能力每提升一級，平均要求算力提升十倍，這對中央計算單元算力/功耗等設計提出了較高需求，傳統產業鏈中單片機廠商技術積累有限。車載芯片供應商競爭格局以海外廠商為主，國產化芯片亟待發力。
根據中汽協2021年6月數據，當前我國各類芯片中MCU控制芯片最為緊缺，國內MCU控制芯片企業最為薄弱。截至目前，中國半導體自給率為15%，其中汽車芯片自給率不足5%。今年以來，受制于芯片短缺，車企被迫減產；在傳統芯片供應鏈“卡脖子”的情況下，國內車企也增強了選擇國內企業研發設計芯片的意愿。
地圖為基，加碼芯片
導航是四維圖新的傳統核心業務。2002年成立之初，公司便獲得中國首批甲級測繪資質，并于同年發布了中國商業化導航電子地圖。國家隊背景保證四維圖新【地圖地理信息】獲取能力。四維圖新目前主要為汽車提供道路地圖信息，主要競爭對手為高德、百度。四維全面服務于全球領先的汽車OEM品牌、系統商、消費類電子、互聯網及移動互聯網行業客戶，驅動定制化智能位置服務。
公司覆蓋四檔地圖產品，滿足多層次場景與需求。傳統地圖為米級精度，自2002年至今發展多年，客戶包括各大車廠、互聯網、政企；ADAS地圖精度小于一米，用于輔助駕駛；停車場地圖和高精度地圖為智能駕駛地圖，面向車輛，為厘米級精度。
高精度地圖在無人駕駛領域具有不可替代性，市場空間廣闊。據產業信息網的測算，2020年中國高精度地圖市場約為120億元，2025年該市場將達到600億元；復合增速達到38%。智能汽車目前導航成本較高：以Waymo為例，智能汽車中導航的成本占比約為5%。四維圖新占據中國高精地圖市場21.61%的份額。根據IDC的統計，2020年中國高精地圖廠商中，百度占據28.07%的市場份額排名第一；四維圖新占據21.61%的份額排名第二。
預計汽車智能網聯化發展趨勢將會直接對汽車電子電氣架構產生較大影響，系統軟件升級導致對芯片要求提高。根據艾瑞咨詢的預測，自動駕駛計算單元市場規模在2020為170億元，到2030年市場規模將會達到2170億元，未來10年復合增長率超過25%，市場前景廣闊。主流芯片廠商將著力發展其在自動駕駛相關行業業務，搶占市場先機。
2017年公司通過收購杰發科技，進入車規級汽車電子芯片領域。杰發科技是原聯發科技旗下大陸子公司公司，前身是聯發科技的汽車電子事業部，專注于汽車電子等領域芯片的研發與設計。杰發科技覆蓋四類細分芯片產品，打造“中國芯”。主要芯片產品包括IVI車載信息娛樂系統芯片、MCU車身控制芯片、TPMS胎壓監測芯片、AMP車載功率電子芯片等。目前公司芯片的研發進程為：公司IVI芯片連續多年保持國內后裝市場市占率第一；第二代AMP車載功率電子芯片已得到市場驗證與認可；第二代車規級MCU芯片研發完成并成功量產，在汽車電子市場及高端工業市場開始出貨；TPMS芯片作為國內首顆自主研發的車規級TPMS全功能單芯片，客戶群體穩固拓展。
芯片杰發科技自成立以來，一直致力于車載導航芯片的設計；產品覆蓋華陽、飛歌、朗光、弗凡、掌訊、益光、迪恩杰等國內主要車機廠商和方案商已經連續多年占據國內后裝市場50%以上市場份額。2020上半年，芯片業務由后裝逐步過渡到前裝，并開始商業化落地。2020年6月，公司第一代智能駕駛座艙芯片斬獲國內知名Tier1品牌商德賽西威訂單，德賽西威將向杰發科技采購其作為國產自主品牌設計研發通過AEC-Q100Grade3驗證的車規級高性能SoC芯片。
機構觀點
華西證券：四維圖新作為具有國家隊背景的汽車智能龍頭，將優先受益于道路交通、乘用車等智能化的提升。盈利預測如下：預計2021-2023年公司的營業收入為26.8/32.8/39.9億元，歸母凈利潤為0.75/1.69/3.69億元，每股收益（EPS）為0.03/0.07/0.16元，對應2021年10月12日14.36元/股收盤價，PE分別為455.4/202.0/92.5倍；PS分別為12.7/10.4/8.6倍。
民生證券：預計公司21-23年實現營收25.5/30.5/37.4億元，實現歸母凈利潤1.2/3.2/4.6億元，當前市值對應22/23年PE分別為108/74倍?？紤]到四維圖新的業務版圖，選擇智能駕駛領域的操作系統平臺型公司中科創達與數據安全“國家隊”衛士通作為公司的可比公司，目前公司22/23年的PE高于中科創達，但低于衛士通22/23年123/90倍的PE水平。公司具備汽車數據安全“國家隊”的身份，相較于中科創達在數據安全、數據處理和相應的增值服務上有更加廣闊的機遇，而對比衛士通而言公司所處的智能汽車市場在行業規模、進入門檻等領域壁壘更高。綜合考慮可比公司的估值和四維圖新所卡位的“賽道”，公司估值仍有提升空間。
關鍵詞： 研報掘金 | 地圖國家隊+硬件中國芯！
