天下沒有不散的宴席，張坤和蘇泊爾的5年長跑宣告結束。根據12月13日披露的數據，張坤管理的易方達優質精選基金，已經從蘇泊爾前十大股東中消失，而三季度末其還持有1713萬股，考慮到第十大流通股東僅持有132萬股，這意味短短兩個多月時間，張坤至少減持1580萬股，差不多賣了10個億。
有意思的是張坤雖然跑了，多位明星基金經理與張坤采取了截然不同的操作。和三季度末相比，截至12月13日，蕭楠管理的易方達消費行業的持股數增加了12.56萬股。曲揚管理的前海開源中國稀缺資產、前海開源國家比較優勢，袁維德管理的中歐價值智選新進蘇泊爾的前十大股東。
蘇泊爾上市以來，經歷了炊具到廚房小家電，到廚房大家電，再到生活環境電器這三輪品類擴張，品牌場景由廚房走向客廳。公司品牌矩陣齊全，除蘇泊爾品牌外，在中國市場還擁有WMF、拉歌蒂尼、KRUPS等高端品牌。
蘇泊爾產品矩陣
資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理
回看蘇泊爾這些年的股價表現，用“優秀”2個字形容并不過分，張坤也是賺的盆滿缽滿，但近兩年開始蘇泊爾的表現卻讓人感到失望，2020年蘇泊爾營收186億，同比下降6.33%，凈利潤18.46億，同比下降3.84%。股價也從最高點87元一路下跌，最大回撤超過50%。
造成2020年蘇泊爾表現不佳的原因包括渠道轉型稍慢，線下層級未去化，線上資源投入不足。從形態上來說，蘇泊爾未及時轉向線上渠道，公司對于流量的布局節奏較同行稍晚。從運營效率來說，蘇泊爾原有的渠道未進行經銷商的整合，營銷費用投放轉化率較低。
其次對消費者需求的洞察不足，年輕化的新產品推出節奏較慢。線上化意味著渠道壁壘的削弱，品牌商的運營的思路需要從“渠道思路”轉變為“流量思路”，并且傳統的品宣方式不利于打造年輕的品牌形象。新媒體精準投放目標人群，提升營銷轉化率。線上渠道2.0階段的流量呈現去中心化特征，流量分發能力分流到眾多新興社交電商甚至KOL手中，資金優勢被稀釋，線上渠道運營難度提升。
資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理
面對困境，蘇泊爾積極求變，新任CEO張國華先生具有多年快消品掌舵經驗，由于快消品更加注重供應鏈管理、渠道整合和品宣借力，其過去的管理履歷能更好地賦能蘇泊爾。公司積極推進渠道改革，線下KPI由銷售考核轉向市占考核；線上直營體系和總部直管體系增加；電器事業部進一步壯大，下屬電商運營人員增加，對市場的反應能力增強，營銷費用政策清晰化，新媒體重視程度提升。
資料來源：公司公告，國盛證券研究所
業績方面，公司前三季度實現營收156.65億，同比增長17.74%，實現歸母凈利潤12.41億，同比增長14.82%;其中Q3單季度實現營收52.31億，同比增長2.22%，實現歸母凈利潤3.75億，同比下滑9.4%，營收增速表現雖好于行業主要競爭對手，公司仍在持續復蘇通道，但三季報整體表現低于市場預期。
伴隨2021年清潔電器市場的繁榮，蘇泊爾正積極布局清潔電器賽道，8月以來陸續推出吸拖一體機、電動拖把、吸塵器和洗地機等新品，未來有望持續受益中國清潔電器發展紅利。
據AVC統計，我國清潔電器市場規模由2016年的102億元增長至2020年的241億美元，CAGR達24%。其中，線上渠道市場規模由57億元增長至207億元，CAGR高達38%。根據AVC測算，2025年我國清潔電器市場規模將達到484億元，較2020年增長101%，未來5年CAGR仍將達到15%，繼續保持高速增長。
對于明年的業績，根據券商的預測樂觀條件下公司22年全年業績增速有望達37.02%，悲觀條件下業績增速也有望達25.21%。原材料下行的背景下，內銷受益于提價和產品結構升級有望重回35%的毛利率；外銷因為訂單定價調整的滯后性，有望受益原材料環比下降。
資料來源：公司財報，Wind，國盛證券研究所
但12月13日晚蘇泊爾發布一份不同尋常的股權激勵計劃，結合控股股東大額解禁的到來，不禁讓人浮想聯翩。公司擬授予限制性股票數量為120.95萬股，激勵對象包括總經理張國華、財務總監徐波、副總經理兼董秘葉繼德、293名核心管理和技術（業務）人員；分別占被激勵股份的5%/4%/2%/90%；授予價格每股1元，限制性股票分2期考核。
此次考核目標分為公司、業務單元及個人三個層面：公司層面要求2022年歸母凈利不低于2021年的105%，2023年歸母凈利不低于2022年的105%；業務單元層面則根據部門差異設置不同目標；個人層面要求完成個人業績考核。
興業證券認為公司層面考核目標并非指引，層次化考核兼顧公平和效率，但15號公司收到深交所的關注函，一是要求說明以不超過67.68元/股進行回購再以1元/股作為授予價格的依據及合理性，說明是否存在向被激勵對象進行利益輸送的情形。二是要求說明將股權激勵業績考核指標設置為歸母凈利潤同比增長不低于5%的科學性及合理性，設置單一指標是否符合公司的實際情況。
總結一下，張坤雖然跑了，但蘇泊爾還是蘇泊爾，作為投資者應該多關心公司基本面變化，以不變應萬變。
