今日，醫藥大面積暴漲，葛蘭終于回些血了。
在A股CXO領域，昭衍新藥、凱萊英、藥石科技、藥明康德、康龍化成紛紛漲停，頗為壯觀；在醫療服務領域，愛爾眼科大漲5.4%，通策醫療大漲4.8%。在醫療器械領域，邁瑞醫療大漲6.4%，愛博醫療大漲8.7%。在醫美領域，愛美客大漲8%，貝泰妮大漲7.8%。
A股CXO掀漲停潮，來源：東財
在港股，醫藥表現相當強勢。藥明生物大漲10%，信達生物大漲17%，金斯瑞生物科技大漲13%，時代天使大漲超10%，海吉亞醫療大漲8%，微創醫療大漲6%。
撥開云霧見天日,守得云開見月明。醫藥散戶投資者作為最近半年多時間最悲催的一類群體，終于堅守到春暖花開的時候了嗎？接下來，該怎么辦？
01
大漲邏輯
從去年7月開始，醫藥行業整體大幅回撤。一方面，估值泡沫太大，本身有巨大的回歸壓力。另一方面，監管政策的高強度打壓（尤其是集采），沖擊眾多細分領域的業績高增長前景，基本面有所傷害。醫藥行業遭遇慘烈的“戴維斯雙殺”。
醫療ETF走勢圖，來源：東財
由于行業景氣度高，CXO是大醫藥行業邏輯很硬核的細分領域，亦是大幅回撤相對很晚的領域。去年12月15日，CRO板塊大跌7.4%，從此開啟急速暴跌，不足40個交易日，累跌34%。個股方面，藥明康德和康龍化成均大跌39%，凱萊英更是重挫42%。
CXO龍頭階段跌幅統計，來源：東財
CXO遭遇瘋狂拋售，醫藥行業投資的市場情緒跌至冰點。有人說，CXO完成最后一跌，大醫藥恐怕也就見階段底了。
CXO超高估值泡沫被擠干凈了。按照2月11日收盤來計算，2022年藥明康德33倍、藥明生物41倍、泰格醫藥34倍、康龍化成41倍、凱萊英33倍、博騰股份22倍、昭衍新藥44倍、美迪西40倍，CXO板塊全面進入PEG小于1的階段。
CXO持續暴跌同時，醫藥其他領域同樣跟隨大跌。諸如，去年估值去到200倍的通策醫療，經歷持續暴跌之后，PE-TTM一度來到了68倍，已經處于過去幾年相對合理的區間水平。
通策醫療PE走勢圖，來源：東財
邁瑞醫療，PE-TTM已經來到45倍。如果估值切換到2022年，就更低一些了。參照過往歷史水平，目前估值處于相對合理，甚至略微低估的狀態了。
邁瑞PE走勢圖，來源：東財
大醫藥行業經歷整體大幅回撤之后，除了中藥外，基本都跌至合理水平，不少龍頭甚至出現了低估的狀態。我們從醫藥行業普遍回購以及高官增持現象也能看出端倪。
2月6日，信立泰公告稱，將擬用于回購的資金總額從不低于人民幣1億元(含)至不超過人民幣2億元(含)調整為不低于人民幣5億元(含)至不超過人民幣7億元(含)。
2月9日，通策醫療發布公告稱，呂建明通過集中競價方式增持公司股份約3.5萬股，占公司總股本0.01%。
2月10日，邁瑞醫療發布公告稱，擬再次回購10億元，回購價格不超過400元/股。
2月13日，泰格醫藥發布公告稱，回購金額為不低于2.5億元且不超過5億元，用于后期實施A股股權激勵計劃或A股員工持股計劃。
……
金融資產都是有價格標尺的。再好的資產，價格貴了，就會暴跌。再爛的資產，價格便宜了，也會上漲。況且醫藥不少細分賽道還是國內為數不多還能夠保持雙位數增長，盈利穩定性與成長性沒有遭遇重大沖擊（有的賽道已改變），不屬于“爛資產”范疇。
02
分化使然
醫藥經歷7個多月的暴跌之后，情緒非常悲觀。不太可能一天大漲之后，主流資金一下又變得很樂觀。極度悲觀的情緒需要時間來愈合，集體性的大幅反彈應該不可持續。
接下來，大醫藥行業出現分化行情幾乎是必然。
創新藥領域，前期出現了崩潰式行情。港股創新藥龍頭出現了至少超過60%，乃至80%以上的跌幅。在A股，最大的創新藥龍頭恒瑞也都深跌超過58%。如此悲觀大跌，不僅僅是高估值回歸那么簡單，而是未來基本面遭遇了較大沖擊，業績穩定高速增長有些奢望了。
國內創新藥市場，由于政策導向是“應采盡采”、“提速擴面”，變得不那么有前景。其次，創新藥巨頭尋求海外增量市場，走國際化道路。但頻頻遭遇水逆，前有萬春醫藥、開拓藥業，后有信達生物，出海之路困境重重。
當然，前期的大跌已經把很悲觀的預期進行了較為充分的定價，但未來想要重歸王位，賺取超額回報應該也不太現實，因為底層基本面邏輯發生了較大變化。
CXO領域，基本面邏輯相較于創新藥要更硬核一些。前期估值大幅回撤，主要邏輯有兩點：一方面，中國創新藥泡沫破裂，CXO作為賣水人的生意必然遭遇沖擊。另一方面，以當前CXO頭部公司的瘋狂擴張速度，以及原料企業瘋狂轉型CDMO的現狀來看，沒有所謂的慢牛，會大幅超前于市場預期走完高景周期。
還有，近期藥明生物被美國納入“未經核實名單”，給國內生物醫藥公司供應鏈安全敲響了警鐘。但危中有機，生命科學服務賽道（儀器設備、試劑耗材等）存在更大的替代空間，東富龍、楚天科技等公司迎來機會。CXO為首的醫藥領域進入更高層面的博弈，這是一個不可忽視的宏觀因素。
醫美賽道，目前沒有受到大醫藥行業政策的實質性沖擊。愛美客、貝泰妮前期暴跌，主要邏輯是估值回歸。但從2021Q4業績看，高成長性并沒有改變，醫美、護膚品仍然是高景氣賽道。
愛美客2021年凈利潤預告中線9.5億，樂觀估計今年增速50%，對應動態PE62倍，PEG1.2倍。貝泰妮2021年凈利潤預告中線8.55億元，樂觀估計今年增速50%，對應動態PE51倍，PEG1倍，在正常市況下，屬于合理估值。以上是樂觀預測，但由于今年宏觀經濟增長壓力大，大消費持續萎靡，醫美消費應該也會遭遇水逆。如果從中性和悲觀的角度看，目前估值仍然合理偏高。
中藥是政策支持的行業，亦是這波醫藥大回撤中表現最抗跌的領域。片仔癀高點回撤26%，目前PE仍有87倍，仍然處于相對偏高的水平。
片仔癀PE走勢圖，來源：東財
醫療服務、疫苗、醫療器械等細分領域就不一一展開了?？傊?，大醫藥賽道不會像過去一樣百花齊放。
03
尾聲
今日，醫藥集體反攻，給投資者帶來了一絲希望與溫暖，但不代表著醫藥行業投資完全企穩，反反復復也有可能。但在這個位置上，至少不用太過悲觀了，細分到個股，一些龍頭其實已經具備不錯的中期配置價值。
考慮到大盤情緒脆弱，包括醫藥在內的投資都不宜激進。黑天鵝頻繁的2022年，不虧錢是第一要務。
