近期豬價持續上漲，每公斤豬肉價格已經從3月的12元飆升至如今的22元左右，豬周期出現反轉跡象。雖然現在很多生豬養殖企業都深陷虧損泥潭，但在豬價上漲的預期之下，豬肉股已經先漲起來了。
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近兩個月，養豬龍頭牧原股份、溫氏股份都有20%以上的漲幅，傲農生物和天康生物猛漲約40%，漲得最猛的巨星農牧股價直接翻倍，一時間成了豬肉股里的“巨星”。
之所以能在一眾豬企中脫穎而出，與其產值增速快、養豬利潤高，以及從“公司+農戶”模式向自繁自養過度有關，加上行業集中度提升、豬價上漲預期通通給巨星農牧等養豬龍頭股帶來想象空間。
于是，我們看到，即便巨星農牧今年上半年預虧2.5億元至2.7億元，歸母凈利潤同比下降186.76%至193.70%，公司股價依然堅挺。但隨著股價一再刷新歷史紀錄，這種漲勢還能持續多久呢？
01
高成長豬企
巨星農牧通過做飼料起家，2007年進入生豬養殖行業，2020年7月，巨星農牧借殼振靜股份上市，生豬養殖業務進入高速發展期。振靜股份以前主營皮革生意，資產重組后，公司的主營業務成了生豬，飼料、皮革商品和商品雞的營收占比較低。
近一年半以來，巨星農牧生豬產值增速迅猛。2021年，巨星農牧生豬出欄量在87萬頭左右，同比增幅超過190%；今年上半年，公司生豬銷售 68.12萬頭，同比增加118.51%。雖然與“豬茅”牧原股份相比，巨星農牧的生豬產值并不大，但其高成長性備受市場關注。
近年來巨星農牧一直在進行產能擴張。在去年定增募資4.08億元之后，今年巨星農牧又發行可轉債擬募資7.5億元用于生豬繁育項目建設，完成擴建后，預計能增加母豬產能8.6萬頭，出欄生豬225萬頭。按照這個速度，今年完成出欄150萬頭生豬的目標應該不難。而且隨著未來產值的提升和豬價的上漲，公司業績也有望大幅提升。
除了產值增長快之外，去年豬價下跌，在許多豬企巨虧的情況下，巨星農牧成為賺錢的極少數，而去年生豬業務是公司的主要營收來源，占比超過60%。2021年，巨星農牧營收29.83億元，同比增長107.26%；歸母凈利潤2.59億元，同比增長102.84%。
巨星農牧在去年能盈利，得益于及時調整銷售結構，加大售價較高的種豬、仔豬的銷售規模，使公司的生豬毛利率高達26.21%，遠超同行。同時公司的仔豬、飼料都是自產的，也有利于降低養殖成本。今年上半年，由于生豬銷量的上升疊加豬價的下降，導致公司生豬養殖業務出現虧損。
此外，在豬企普遍面臨資金壓力的情況下，巨星農牧的資金安全性較高，這有利于其產值的繼續擴張。今年一季度，巨星農牧資產負債率為49.15%，低于16 家上市豬企68%的平均水平。
高成長性、低負債率、毛利率較高等都是巨星農牧受資本熱捧的原因，在豬價上漲預期之下，公司股價持續猛漲。今年5月以來，公司股價從16元左右一度飆升至36元的高位，創造了翻倍上漲的神話。
除此之外，生豬養殖行業集中度的提升，也對巨星農牧等生豬養殖上市公司有利。
我國是全球最大的豬肉生產和消費國，擁有14億人的大市場，加上大家吃豬肉的頻率與數量遠高于其他肉食，就形成了一個萬億級的生豬養殖市場，每年要出欄約7萬億頭生豬才夠大家吃。
目前我國生豬養殖以中小養殖戶為主，規模較為分散。2021年，市占率最高的牧原股份生豬出欄量為4026.3萬噸，占全國生豬總出欄量的6%；前20家上市豬企生豬銷量占全國生豬出欄量的20.4%。與歐美發達國家相比，我國生豬養殖規模還有很大提升空間。
近年來，我國生豬養殖業集中度已出現提升趨勢。由于在養殖成本和抗風險能力上都不占優勢，這些年我國散養戶的數量明顯減少，大規模養殖場數量卻大幅增加。據統計，2007-2020年期間，我國生豬飼養場數量從8235萬家降至2078萬家，大約有75%的養殖戶退出市場；同時，年出欄5萬頭以上的養殖場數量由50家猛增至554家。
在非洲豬瘟之后，我國生豬養豬行業經歷了大洗牌。2018年的非洲豬瘟令許多養殖戶損失慘重，大量風險承受能力差的散養戶無奈退出；2021年以來的豬價低迷期間，許多中小養殖戶虧損嚴重，加速了產能出清。在行業集中度提升的過程中，頭部公司是受益者。
過去幾年來，豬瘟的打擊，以及豬價持續低迷，使許多中小養殖戶虧損嚴重，加速了產能出清，行業集中度進一步提升，這也有利于巨星農牧等資金雄厚的上市豬企擴大市場份額。
02
養殖模式轉型
目前市面上的養豬模式主要有三種：小規模散養、 “公司+農戶”模式、自繁自養模式。散養成本高，這些年散養戶不斷減少；“公司+農戶”模式雖然能低成本擴張，但防疫壓力較大；自繁自養模式由于養殖成本底、防疫效果好等優勢，在非洲豬瘟后備受推崇。
巨星農牧采取的是“公司+農戶”和自繁自養一體化養殖兩種模式相結合，并在大力新增布局一體化養殖。
一方面，公司采用“公司+農戶”的代養模式進行養豬。由公司提供豬仔、飼料、藥品、疫苗等物資，合作農戶在公司的養殖培訓、指導下開展育肥飼養工作，生豬育肥后，公司再根據委托養殖合作協議回收銷售，給合作農戶結算對應的報酬。這種方式能促進農村地區就業，帶領農戶創收。
另一方面，近年來巨星農牧在四川等地投建了多個生豬養殖基地，著力打造“糧進肉出”一體化模式。比如公司的德昌巨星生豬繁育一體化養殖項目，就包括飼料區、養殖區、環保區等多個區域，養殖區還包括配懷舍、分娩舍、公豬舍、隔離舍、育肥舍、待售舍等多個豬舍，采用全程自養的方式，建成后將達到年出欄生豬97.2萬頭的規模。
一體化自繁自養不僅能提高養殖效率與豬群健康水平、均勻度，還能降低生物安全風險，是公司未來著力發展的方向。
雖然巨星農牧在向自繁自養的一體化模式轉型，養殖成本在行業內相對較低，但與牧原股份相比還是存在差距。生豬養殖成本占比最高的三大費用分別是飼料費、仔畜費和人工費，人工費可以通過規?；B殖來降低，但前兩項則更考驗養殖技術。
育種方面，牧原通過多年選育，建立了獨特的“輪回二元育種體系”，已無需高價外購父母代母豬；巨星農牧則是通過與世界知名種豬改良公司PIC合作，帶來高PSY和低料肉比的種豬。
飼料方面，牧原在傳統“玉米+豆粕”型飼料配方基礎上，研制出“小麥＋豆粕”型配方，充分利用當地生產的小麥做原料，降低了飼料成本。巨星農牧的生豬養殖雖然也是用自產飼料，但大豆、玉米等原材料依然需要采購，而這些原料對進口的依賴度較高，成本難以降低。
總的來說，巨星農牧在生豬養殖方面，相對許多豬企還是具有一定成本優勢的，但由于育種和飼料配方技術門檻較高，短期內難以趕上“豬茅”牧原股份。
03
尾聲
生豬養殖行業受豬周期影響很大，豬企的業績也往往隨著豬價漲跌而波動，股價則很大程度上受市場預期擾動，當市場預期未來豬價反轉向上時，股價往往會先漲起來。今年6月以來A股豬肉板塊就反彈了一波，巨星農牧等許多豬企都有可觀的漲幅。
作為一家高成長豬企，巨星農牧擁有負債率低、養殖成本較低等優勢，頗受市場關注，今年在豬價上漲預期下，更是領漲豬肉板塊。如今公司股價早已翻倍，估值也漲到了高位，投資安全邊際并不高。從靜態市盈率來看，目前牧原股份在44倍左右，而巨星農牧高達58倍，所以即使未來巨星農牧生豬產值有所提升，業績隨著豬價上漲而改善，也需要時間來消化估值。
關鍵詞： 業績虧損 股價卻翻倍 巨星農牧還值得看好嗎
