2020年1月，國家發改委和生態環境部發布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，明確到2020年年底，全國范圍餐飲行業禁止使用不可降解一次性塑料吸管；在商場、藥店、書店等場所禁止使用不可降解塑料袋。此次“限塑令”中，華潤化學材料科技股份有限公司（以下簡稱“華潤材料”）主要產品聚酯瓶片，并不在“限塑令”的禁止、限制名錄中，且符合“限塑令”替代產品的要求，具有更廣闊的長期發展空間。
站在“限塑令”風口上的華潤材料，近年來的表現頗為搶眼。從業績上看，華潤材料營收仍維持在120億元以上，且現金流保持充足，盈利能力增強。從研發實力上看，華潤材料在研項目高性能PET泡沫材料作為高性能復合材料關鍵芯材，面向國外壟斷的“卡脖子”技術，目前已進入產業化可研階段。未來，華潤材料繼續夯實聚酯業務，積極發展差異化聚酯、尼龍、復合材料業務，構建四大業務單元的戰略布局。搭乘政策“東風”，華潤材料的未來發展值得期待。
一、瓜分下游市場近萬億元“蛋糕”，聚酯瓶片產品市場需求旺盛
國內聚酯瓶片市場起步晚于國外，2000年以前，國內聚酯瓶片產品主要依靠從境外進口。但隨著國內國有、外資、民營資本對聚酯瓶片行業投入不斷加大，國內聚酯瓶片產能不斷擴大，中國從聚酯瓶片凈進口國轉為聚酯瓶片凈出口國。
根據CCF數據，截至2019年末，國內聚酯瓶片產能達1,051萬噸，較2014年末產能增長達41%。同時，聚酯瓶片市場需求旺盛，2019年國內聚酯瓶片產量達884萬噸，較2014年產量增長達48%，產量增速高于產能。聚酯瓶片行業產能利用率保持在80%以上的較高水平。
從需求端看，國內聚酯瓶片需求分為內需和出口。在內需方面，國內聚酯瓶片產品需求旺盛，需求量保持了快速增長。根據CCF數據，2014-2019年，國內聚酯瓶片行業內需分別為370萬噸、430萬噸、455萬噸、483萬噸、514萬噸、543萬噸，年復合增長率達8%。
在出口方面，隨著國內聚酯瓶片產能不斷增長，在全球的供給地位不斷提升，國內聚酯瓶片出口量亦保持較快增長。根據CCF數據，2015-2019年，國內聚酯瓶片出口量分別為189萬噸、198萬噸、230萬噸、296萬噸、315萬噸。
國內聚酯瓶片下游需求主要包括軟飲料、出口、油脂、片材及其他。其中，內需最大的領域為軟飲料，占比約50%，出口占比約為36%，油脂、片材及其他占比分別為5%、9%。
作為聚酯瓶片下游最大的細分市場之一，軟飲料市場發展情況對聚酯瓶片十分重要。受國內城鎮化進程加快、居民可支配收入增長以及消費升級趨勢因素的推動，國內軟飲料市場呈現出良好的增長態勢。
據公開信息，2019年國內軟飲料產量達1.78億噸，增長率為7%，2020年受疫情影響，軟飲料產量為1.63億噸，同比下降8%。根據市場研究機構Frost&Sullivan數據，預計未來5年國內軟飲料市場將保持增長，市場規模從2019年的9,914億元增長至2024年的1.32萬億元。
因此，預計未來軟飲料市場的增長將為聚酯瓶片產品帶來較大的市場需求，特別是包裝飲用水、功能飲料、咖啡飲料等增長較快的領域。
二、營收連年破百億元凈利創新高，凈資產收益率上漲盈利能力增強
搭乘行業“東風”，近年來，華潤材料經營業績存在一定波動，但整體仍保持高水平。營業收入仍維持在120億元以上，且擁有著充足的現金流。
2017-2020年，華潤材料實現的營業收入分別為124.81億元、144.81億元、123.84億元、123.8億元，2018-2020年分別同比增長16.02%、-14.48%、-0.03%，年度業務規模穩定在百億以上水平。
同期，華潤材料實現的凈利潤分別為2.22億元、5.18億元、4.48億元、6.29億元，2018-2020年分別同比增長132.74%、-13.53%、40.49%。
可以看出，2018年華潤材料營收凈利均達到峰值，2019年有所下降。
據招股書，華潤材料稱，這主要是由于2018年，受原油價格上漲及海外部分大型聚酯瓶片廠商停產的影響，當年聚酯瓶片價格同比大幅上漲，從而帶動了公司聚酯瓶片銷售單價增長，營業收入及凈利潤同比大幅增加。2019年，隨著海外產能逐漸恢復以及原油價格持續下滑，聚酯瓶片市場價格呈下滑趨勢，從而使得公司聚酯瓶片銷售單價下降，逐漸回歸合理價值區間，使得公司業績有所下滑。
2017-2020年，華潤材料經營活動產生的現金流量凈額分別為5.46億元、3.37億元、7.85億元、10.9億元。
與此同時，華潤材料的扣非后加權平均凈資產收益率高于同行業可比公司均值。
2017-2020年，華潤材料的凈資產收益率分別為9.05%、16.77%、14.88%、19.12%。
同期，華潤材料同行業可比公司恒逸石化股份有限公司的凈資產收益率分別為14.45%、11.97%、12.88%、10.39%；江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司的凈資產收益率分別為0.03%、3.5%、1.76%、7.82%；榮盛石化股份有限公司的凈資產收益率分別為10.93%、8.35%、9.07%、22.87%。
2017-2020年，上述3家華潤材料同行業可比公司的扣非后加權平均凈資產收益率的均值分別為8.47%、7.94%、7.9%、13.69%。
觀其償債能力，2018-2020年，華潤材料貨幣資金余額持續增加，分別為4.19億元、5.65億元及12.55億元，為其生產經營及債務清償提供了良好的現金保障。
同期，華潤材料的資產負債率分別為66.27%、47.56%、42.03%；短期借款分別為3億元、0元、0元；長期借款分別為0元、0元、7,290.07萬元；并無一年內到期的非流動負債。
此外，華潤材料同銀行建立了良好的合作關系，華潤材料債務到期償付能力較強，不存在流動性風險。
三、原料價格下滑利潤空間上升，坐擁可口可樂、怡寶等優質客戶
成立至今已逾十載，華潤材料作為華潤集團旗下從事化工品生產和分銷業務的專業化旗艦公司，構建了以聚酯瓶片業務為核心，以聚酯原輔材料分銷和倉儲物流為配套，集中采購、統一生產和銷售的獨特商業模式。
華潤材料母公司華潤集團是國務院國資委直接監管和領導的國有重點骨干企業，經過兩次“再造華潤”，目前已形成實業為核心的多元化控股企業集團，涵蓋大消費、大健康、城市建設與運營、能源服務、科技與金融五大業務領域，總資產逾1.8萬億元，2020年“財富世界500強”排名79位。
而華潤材料的產品具有廣闊的應用空間，與華潤集團多元化的業務場景相結合，未來有望在科技、大消費、大健康等領域釋放協同效應，助力其發展。同時，強大的股東背景為華潤材料帶來廣泛的知名度和優質的信用，受到產業鏈上下游合作方的認可。
此外，華潤材料主要產品聚酯瓶片的下游應用主要為飲料行業，主要客戶包括可口可樂、頂津、娃哈哈、怡寶、農夫山泉等國內外知名大型飲料品企業，在國內外市場上享有較高的聲譽。
2017-2020年，華潤材料向前五大生產商客戶的銷售金額分別為41.54億元、41.69億元、33.81億元、30.29億元，銷售占比分別為36.86%、32.22%、29.95%、33.19%。
與此同時，華潤材料積極開拓境外銷售市場，聚酯瓶片產品遠銷中亞、歐洲、南美、非洲等地區。
作為國內最先打開日本等高端市場的聚酯瓶片廠商之一，2018年華潤材料成為國內首家取得法國達能集團依云礦泉水聚酯瓶片供應商認證的企業，華潤材料產品的質量及標準受到國內外客戶的一致認可。
2017-2040年，華潤材料通過外銷獲得的收入分別為30.75億元、40.63億元、33.49億元、40.63億元，外銷占比分別為27.29%、31.4%、29.66%、31.4%。
而觀其上游，華潤材料上游原材料進口依存度下降，有利于利潤向下游轉移。
需要指出的是，聚酯瓶片的主要原材料為PTA和MEG，原材料價格對聚酯瓶片行業利潤影響十分重要。
在采購方面，華潤材料通過多種方式穩定上游原材料價格，保證產品的利潤水平。華潤材料與國內外主要的PTA及MEG生產商保持著長期的合作，以穩定的原材料供應滿足生產需要。
2017-2018年，受國產基礎化工原料供給不足影響，上游PTA價格不斷攀升，從2017年初約4,500元/噸上漲至2018年9月約8,000元/噸。但隨著國內七大石化基地PX-PTA項目產能陸續投放，上游PTA價格快速回落，到2020年12月末，PTA現貨價格已不足3,000元/噸。
此外，MEG作為石油產業鏈產品，導致國內MEG供應進口依賴程度較高，以及MEG價格較高。近年來，國內加強對煤制MEG的技術研究和產能投放，MEG進口依存度下降，MEG價格從2017年初的近7,000元/噸下降至2020年12月的約3,700元/噸。
隨著上游PTA和MEG原材料價格下降，行業利潤有望向下游聚酯瓶片廠商轉移，提升了行業的利潤空間。
四、市場份額達19%，產能利用率飽和募資再擴張
目前，華潤材料將以聚酯瓶片業務為基礎，構建四大業務單元的戰略布局：繼續夯實聚酯業務，積極發展差異化聚酯、尼龍、復合材料業務，適當布局其它有潛力的高端新材料。
產能規模是衡量聚酯瓶片廠商核心競爭力的重要指標，排名前列的產能規模有利于聚酯瓶片廠商增強自身知名度，與產業鏈上下游合作時獲得更優的合作條件。
作為國內聚酯瓶片行業的領軍企業，華潤材料聚酯瓶片產能規模始終位列國內行業前三名，其中于2012-2013年、2016-2017年更位居行業第一名。
近年來，華潤材料產能保持為160萬噸/年，除在2020年受新冠疫情影響，一直處于滿產滿銷狀態，產能利用率遠高于行業平均水平。
在產品產能方面，2017-2020年，華潤材料的聚酯瓶片產量分別為165.8萬噸、164.19萬噸、163.61萬噸、165.13萬噸，銷量分別為168.09萬噸、160.62萬噸、160.02萬噸、168.75萬噸。
同期，華潤材料的產能利用率分別為104%、103%、102%，聚酯瓶片行業的產能利用率分別為87%、91%、81%?？梢?，華潤材料自身產能利用率飽和。
2017年初，華潤材料產能位列國內第一位；截至2019年末，隨著江蘇三房巷集團有限公司（以下簡稱“三房巷”），海南逸盛石化有限公司、逸盛大化石化有限公司及浙江榮化纖新材料有限公司（以下統一簡稱“逸盛”）等同行業公司擴產，華潤材料產能已滑落至國內第三位。
且2017年，華潤材料作為國內最大的聚酯瓶片廠商，市場份額達23%。2018年和2019年，受行業需求不斷增長和自身產能受限的影響，華潤材料市場份額略有下滑，市場份額分別為20%和19%。
值得注意的是，此番上市，華潤材料擬募集資金14.5億元，分別用于“珠海華潤材料年產50萬噸聚酯三期工程”、“珠海華潤材料10萬噸/年PETG特種聚酯工程”、“研發試驗場所及配套項目”及“補充流動資金”。
其中，“珠海華潤材料年產50萬噸聚酯三期工程”華潤材料擬使用募集資金6.32億元，該項目設計年產能力為50萬噸，系跟隨行業發展趨勢，積極進行產能布局，不斷鞏固、加強自身的競爭優勢。
據招股書，“珠海華潤材料年產50萬噸聚酯三期工程”所處國內經濟發達的華南地區，是國內聚酯瓶片的最大、最重要的區域市場之一。華潤材料發往華南市場的數量占比僅占華南市場總需求的約30%，尚有較大提升空間。
該項目建成后，華潤材料聚酯瓶片年生產能力將達到210萬噸，預計將位居國內第一、全球前五。并且能夠有效加強華潤材料在華南地區和東南亞出口市場的競爭地位，提高在相關市場的銷售份額。
五、聚酯瓶片符合限塑令替代產品要求，研究院助力聚酯材料技術引領
科技創新能力亦是衡量聚酯瓶片廠商核心競爭力的關鍵指標之一，擁有較強的科技創新能力有利于聚酯瓶片廠商緊跟科技發展潮流，突破核心技術，以優質產品贏得市場和客戶的認可。
值得一提的是，華潤材料高度重視科技創新，研發的“鈷酸鑭等高性能超細氧化物催化劑應用”獲得“國家科學技術進步二等獎”。且華潤材料聚酯產品與同行業相比具有雜質含量低的優點，在其基礎上研發的新產品處于國內領先水平，其中多項技術達到國際先進，填補了國內空白。
在授權發明專利數量方面，目前華潤材料擁有授權發明專利11項，已申請發明專利15項，數量多于同行業公司三房巷、逸盛、澄星。
同時，華潤材料是中國石油和化學工業聯合會化工新材料專委會、中國化纖協會、新材料在線等行業自律組織會員企業。
不僅如此，華潤材料還設有化工新材料研究院，現有研發人員80人，其中博士5人、碩士14人。其中，多人有跨國公司研發機構工作或留學經驗，5 人獲江蘇省“雙創人才計劃”或常州市“龍城英才計劃”支持。
該研究院具備完善的研發設施及試驗檢測儀器，包括熔體聚合及固相增粘設備、注塑吹瓶設備、DSC、氣液相色譜等，助力聚酯材料技術引領行業。
且華潤材料建立了良好的生產質量管理體系，通過ISO9001體系認證、OHSAS18001體系認證以及可口可樂、百事可樂認證，產品符合歐盟、FDA要求，并獲得“國家級企業管理現代化創新成果二等獎”、“最佳工藝進步獎”、“可持續發展環保獎”等榮譽稱號。
值得注意的是，塑料在生產生活中應用廣泛，是重要的基礎材料。不規范生產、使用塑料制品和回收處置塑料廢棄物，會造成能源資源浪費和環境污染，加大資源環境壓力。為進一步加強塑料污染治理，建立健全塑料制品長效管理機制，國家發展改革委和生態環境部發布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》（發改環資〔2020〕80號），以下簡稱“限塑令”。
根據限塑令的禁止、限制名錄，主要針對一次性包裝和酒店用品領域，即限制PE、PP和PS等聚烯烴類不可降解材料在軟包裝行業的應用。因此，華潤材料的主要產品聚酯瓶片并不在本次限塑令的禁止、限制名錄中。
在限塑令基本原則中，指出“創新引領，科技支撐。以可循環、易回收、可降解為導向，研發推廣性能達標、綠色環保、經濟適用的塑料制品及替代產品，培育有利于規范回收和循環利用、減少塑料污染的新業態新模式”。
聚酯瓶片可循環、易回收的特點，不僅不在“限塑令”的禁止、限制名錄中，而且符合“限塑令”替代產品的要求，具有更廣闊的長期發展空間。
綜上，“限塑令”不會對華潤材料聚酯瓶片業務造成重大不利影響，而且更有利于該產品的長期發展。
此外，2020年10月29日，《關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》已通過并實施。明確提出加快發展新材料、綠色環保等戰略性新興產業。
緊緊抓住這一契機，華潤材料于2020年11月，邀請多位材料行業的知名專家，參加專家委員會會議，就華潤材料科技創新“十四五”規劃開展研討，圍繞“國家所需”、“市場所求”與“華潤所能”3個維度，服務國家戰略，攻堅重點領域關鍵技術。
領先的研發能力和核心技術，讓華潤材料保持了充足的內生增長動力，同時也為其可持續發展奠定了堅實的基礎。
六、培育新的業績增長點，打造特種聚酯“國內第一、世界第三”
目前，以PET為基礎的新型聚酯材料和新興領域不斷涌現，顯示出廣闊的市場空間和巨大的發展潛力。
PETG是PET合成過程中部分乙二醇被其他二醇（共聚單體）取代所得到的共聚產品，共聚單體替代乙二醇將使共聚酯熔點下降，玻璃化轉變溫度上升，結晶度下降。
PETG產品透明度高，具有優異的熱成型性能、堅韌性、耐候性、加工性、耐化學性、環保性，可有效替代現有聚碳酸酯（PC）和聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）材料，市場需求潛力巨大。
作為新型聚酯材料，憑借優良的材料特性，PETG需求快速增長。全球PETG需求量從2014年的37.5萬噸增長至2018年的47萬噸，其中中國需求量增長最為迅速，到2018年需求量達16.92萬噸。中國已成為全球最大的PETG需求國，占比約36%。
根據新思界產業研究中心發布的《2020年全球及中國PETG產業深度研究報告》，2019年，國內PETG需求量為28.42萬噸，市場規模為48.13億元，同比增長9.3%。
國內化工材料產業對PETG技術認識及應用較晚，目前在PETG材料研發及產業化主要面臨的問題包括：適合工業生產的催化體系的選擇、合適的助劑和添加劑的選擇、合成路線的選擇等。
受技術保護措施影響，國內PETG材料基本依賴從美、韓進口，國內少數廠商在研發及試產中，但仍處于未成熟階段。根據公開信息，2018年國內PETG材料進口率達95%以上。
因此，PETG在《增強制造業核心競爭力三年行動計劃（2018-2020年）》中被列為新材料領域的關鍵技術，在《戰略性新興產業分類（2018）》中被列為新材料產業重點產品，在《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中被列為鼓勵類項目。
根據公開信息，國內僅有3家企業實現了PETG工業化生產，分別是中國石油天然氣股份有限公司遼陽石化分公司、江蘇伊爾曼新材料有限公司、江蘇景宏新材料科技有限公司。
根據公開信息，江蘇景宏新材料科技有限公司現有PETG顆粒和PETG單/雙向收縮膜產能各0.5萬噸/噸；中國石油天然氣股份有限公司遼陽石化分公司、江蘇伊爾曼新材料有限公司未公開披露PETG產能相關信息。
因此，國產PETG產品尚未大規模在市場流通，PETG進口替代空間廣闊。
而華潤材料經過長期技術攻關及國際技術合作，已掌握PETG生產的關鍵技術，產業化條件已經成熟。
在聚酯瓶片領域，華潤材料根據市場需求，不斷優化改進聚酯瓶片產品性能。華潤材料已在特種聚酯PETG、高性能PET泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流動聚酯材料、高阻隔聚酯材料、耐熱型共聚酯材料、熱塑性聚酯復合材料、鈦系催化劑項目和rPET聚酯瓶片循環再生進行立項研究，其中特種聚酯PETG、高性能PET泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流動聚酯材料項目已進入產業化可研階段，其他項目也陸續進入小試、中試階段，能有效提升華潤材料產品競爭力。
該等項目市場需求大、符合國家相關產業戰略政策、國產替代空間大，將成為華潤材料未來重要的經濟增長點之一。
此番上市，華潤材料擬募集資金14.5億元，其中，擬使用募集資金3.45億元用于“珠海華潤材料10萬噸/年PETG特種聚酯工程”，項目設計年產能力為10萬噸，采用先進成熟工藝，以PTA、MEG、NPG 和CHDM為主要原料，直接酯化、連續縮聚的五釜流程工藝技術。
項目建成后，華潤材料將成為國內第一、世界第三的PETG特種聚酯供應商，可極大地推動華潤材料向“高分子材料領域中具有國際競爭力的優秀企業”的戰略目標發展，未來可期。
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