(資料圖片僅供參考)
投資要點
公司發布2023 年半年度報告。受需求低迷以及庫存去化過程中部分產品價格承壓的影響，2023 年H1 公司業績有所下滑。2023 年H1 公司實現營收88.58 億元，同減19.99%；歸母凈利潤1.53 億元，同減93.25%；扣非歸母凈利潤-0.79 億元；毛利率20.93%，同減13.35pcts；半導體設計業務研發投入12.93 億元。
單季度看，2023 年Q2 公司實現營收45.23 億元，同減18.26%，環增4.33%；歸母凈利潤-0.46 億元；扣非歸母凈利潤-1.01 億元；毛利率17.30%，同減8.54pcts，環減7.42pcts。
庫存去化頗具成效，23H2 毛利率有望回升
公司持續推進庫存去化；2023 年H1 存貨凈額降至98.28 億元，同減22.27%，環減20.46%；庫存周轉天數降至285.08 天，相比Q1 末減少33.73 天。在庫存去化的過程中，由于公司應用于消費電子相關市場產品毛利率下滑較大，導致公司平均毛利率水平出現了較大下滑。伴隨著公司產品成本下降以及以OV50H 為代表的多款具有較強競爭力的新品陸續量產交付，公司預計2023 年H2 毛利率水平有望觸底回升，公司來源于主要應用市場的收入規模也將實現明顯增長。
手機側CIS 環比改善明顯，50M 新品放量助力穩步增長根據Yole 數據，2022 年全球CIS 市場規模為213 億美元，ASP 穩定在3 美元以上。2023 年H1 公司圖像傳感器解決方案業務實現營收62.16 億元，營收占比為70.40%，同減14.82%；其中智能手機和汽車為該業務前兩大應用領域，營收占比分別為44%和31%。1）手機：2023 年H1 公司圖像傳感器業務來源于智能手機市場的營收為27.27 億元，同減14.61%，環增23.76%。伴隨公司50M 像素以上CIS 新品在23Q3 量產交付，公司預計手機側CIS 收入將實現穩步增長；同時產品結構持續優化將有效推動相關產品價值量及盈利能力提升，手機側CIS 毛利率有望從當前較低水平逐漸恢復至常態。Counterpoint 數據顯示，2023 年Q2 全球智能手機銷量降至2.66 億部，同減8%，環減5%。連續八個季度同比下滑。隨著庫存逐漸回歸正常水位以及新品不斷推出吸引消費升級，23H2 全球智能手機銷量有望實現環比上漲。2）汽車：2023 年H1 公司圖像傳感器業務來源于汽車市場的營收為19.04 億元，同增18.87%。公司憑借先進緊湊的汽車CIS 解決方案覆蓋了廣泛的汽車應用，包括ADAS、駕駛室內部監控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等。汽車電子化程度不斷提高加速車載CIS 配置升級；Yole 表示L3 階段單車CIS 數量可達20 顆。中汽協數據顯示，2023 年1-7 月新能源汽車產銷量分別為459.1 萬輛和452.6 萬輛，分別同增40%和41.7%；新能源汽車產銷兩旺將有效拉動汽車CIS 需求。
面板產業重心轉移迎導入良機，收購完成再擴模擬產品陣容1）觸控與顯示：2023 年H1 公司觸控與顯示業務營收6.60 億元，營收占比為7.48%，同減44.40%，環增133.50%；公司在TDDI 領域實現了產品全覆蓋，從HD720P到FHD1080P，顯示幀率變化范圍從60Hz、90Hz、120Hz 到144Hz，觸控報點 率支持120Hz 到240Hz。公司表示顯示驅動芯片領域市場景氣度呈現觸底反彈態勢；隨著歷史庫存去化臨近尾聲，相關產品盈利能力將逐步回升。當前全球面板產業鏈重心逐步向中國大陸轉移，國產顯示驅動芯片需求進入上升期，公司有望迎來更多的導入契機。2）模擬：2023 年H1 公司模擬業務營收5.14 億元，營收占比為5.82%，同減17.17%。上半年公司完成了對芯力特的收購，模擬產品線進一步擴充。芯力特率先推出5V/3.3V CAN/CAN FD 總線接口系列芯片、LIN 總線接口系列芯片，客戶覆蓋了諸多國內汽車以及零部件廠商；產品可搭配汽車CIS 提供更為系統的解決方案。
投資建議：由于二季度以手機為代表的消費電子市場需求恢復不及預期，行業競爭加劇，我們調整對公司原有的業績預測，2023 年至2025 年營業收入由原來的233.98/277.60/334.29 億元調整為205.44/251.50/299.88 億元， 增速分別為2.3%/22.4%/19.2% ； 歸母凈利潤由原來的25.04/40.07/53.24 億元調整為15.02/28.52/40.48 億元， 增速分別為51.8%/89.8%/41.9% ； 對應PE 分別為78.7/41.5/29.2 倍。公司作為國產CIS 龍頭，技術優勢顯著，多款新品下半年有望發力，疊加庫存水位回歸正常，需求回暖，增長確定性強。持續推薦，給予“買入”評級。
風險提示：下游市場需求恢復不及預期，產品研發或驗證進程不及預期，市場競爭加劇風險等。
關鍵詞：
