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開源證券股份有限公司齊東近期對招商蛇口進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：期內結算毛利承壓，成本管控有明顯成效》，本報告對招商蛇口給出買入評級，當前股價為14.56元。
招商蛇口(001979)
期內結算毛利承壓，成本管控有明顯成效，維持“買入”評級
招商蛇口發布2023年一季報，受行業整體下行影響，結算業績不及預期。公司投資聚焦核心城市，可售貨源較充足，看好未來市占率持續提升，我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為86.3、115.8和134.8億元，EPS為1.11、1.50、1.74元，當前股價對應PE為13.1、9.7、8.4倍，維持“買入”評級。
結算毛利率承壓，疊加公允價值變動損益影響業績表現
2023年1-3月公司實現營收150.09億元，同比下降20.17%；實現歸母凈利潤2.72億元，同比下降38.72%。結算業績低于預期，主要原因：（1）本期公司表內結算項目較少，拖累收入表現，結算收入同比下降20.17%；（2）從結算項目毛利率看，由于2021年高地價項目陸續進入結算，公司毛利率承壓，特別是?？谡猩逃航瓰?、成都簡陽招商粼江樾拖累結算毛利率。2023Q1公司結算毛利率12.6%，同比下降9.3pct，較2022全年水平下降6.6pct；（3）持有的卓朗科技股票本季度下跌較多，導致2023Q1公允價值變動損益為-0.73億元。
銷售金額大幅增長，拿地金額同比微增
2023年1-3月，公司累計實現簽約銷售面積305.27萬平方米，同比增加51.24%；累計實現簽約銷售金額722.66億元，同比增加52.65%。2023年1-3月，公司累計拿地金額90.8億元，同比增長8.6%；累計投資強度12.6%，同比下降5.1pct。2023年以來，公司拿地全部集中于一二線城市，包括深圳、鄭州、合肥、蘇州、杭州、南京。
提質增效，成本管控有明顯成效
2023Q1，公司銷售、管理、財務費用均有大幅壓降：（1）銷售費用4.24億元，占同期銷售金額比例0.6%，同比下降0.8pct；（2）管理費用4.24億元，同比下降8.9%；（3）財務費用4.30億元，同比下降25.6%。截止2023Q1，公司在手現金973.08億元，較2022年末增加110.65億元，公司維持綠檔，資金狀況良好，充裕的在手現金將給公司未來進一步拓展打下堅實基礎。
風險提示：市場恢復不及預期、房價調控超預期、多元化業務運營不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券杜昊旻研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.7%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.53億，根據現價換算的預測PE為20.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為18.18。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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