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西南證券股份有限公司朱會振近期對祖名股份進行研究并發布了研究報告《農林牧漁：股權投資進入新階段，全國化擴張加速推進》，本報告對祖名股份給出買入評級，認為其目標價位為31.95元，當前股價為24.33元，預期上漲幅度為31.32%。
祖名股份(003030)
投資要點
事件：公司發布2022年報及2023年一季報，2022全年實現營收14.9億元（+11.2%），實現歸母凈利潤3838萬元（-31.1%）；其中2022Q4單季度實現營收3.7億元（-0.1%），實現歸母凈利潤112萬元（-91.3%）。2023Q1公司實現營收3.2億元（-3.6%），實現歸母凈利潤934萬元（+20.3%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1.50元（含稅）。
生鮮基本盤穩健增長，豆奶、休閑貢獻增量。1、分品類看，2022年生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品分別實現營業收入9.8億元（+9.4%）、2.3億元（+11.5%）、7453萬元（+14.8%）。公司產品豐富，隨著公司玉米汁新品進入更多渠道、休閑豆制品調整口味和包裝、生鮮豆制品餐飲端恢復，2023年公司內生收入將實現更快增長。2、經銷模式、直銷模式、商超模式分別實現收入9.4億元（+8.4%）、1.9億元（+20.7%）、3.6億元（+14.4%）。截至2021年末，公司共有經銷商1644家，凈增加191家。
成本壓力+一次性費用，2022盈利能力短期承壓。1、2022年整體毛利率25.4%，同比下降1.1pp；2023Q1毛利率25.7%，同比提升1.8pp。毛利率變化主要由于大豆價格波動，公司通過提高精細化管理水平、改善產品結構等方式以應對。2、費用率方面，2022年銷售費用率15.3%，同比增加0.6pp，主要由于亞運會相關投入、與企業戰略咨詢公司合作；管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為4.7%、0.6%、0.5%，基本持平。2022年整體凈利率25.4%，同比下降1.6pp；2023Q1凈利率2.7%，同比提升0.4pp。
全國化擴張持續推進，長期成長空間廣闊。1、股權投資方面，設立北京合資公司、山西合資公司，公司將委派董事長和財務負責人，與北京香香、太原金大豆的合作進入新階段；與貴州龍緣盛、南京果果的合作持續推進。成立合資公司的模式可有效規避合作企業的歷史沿革、財務規范等問題，可以更快體現收益。2、公司將持續著力拓展長三角、京津冀、珠三角、華中省會城市，持續鞏固公司在豆制品行業的領先地位，中長期發展邏輯得到進一步強化。3、祖名為2022亞運會及亞殘運會官方豆制品供應商，品牌力將進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為8820萬元、1.2億元、1.5億元，EPS分別為0.71元、0.98元、1.20元，對應動態PE分別為34倍、25倍、20倍。給予公司2023年45倍估值，對應目標價31.95元，維持“買入”評級。
風險提示：大豆價格持續上漲風險；項目落地或不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券顏慧菁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9900萬，根據現價換算的預測PE為30。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為31.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，祖名股份（003030）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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