跟蹤評級報告
聯合〔2023〕4778 號
(資料圖片僅供參考)
聯合資信評估股份有限公司通過對天津汽車模具股份有限公
司主體及其相關債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，確定維持
天津汽車模具股份有限公司主體長期信用等級為 AA-，
“汽模轉 2”
信用等級為 AA-，評級展望調整為穩定。
特此公告
聯合資信評估股份有限公司
評級總監：
二〇二三年六月二十五日
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跟蹤評級報告
天津汽車模具股份有限公司
公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
評級結果： 評級觀點
本次 評級 上次 評級 跟蹤期內，天津汽車模具股份有限公司（以下簡稱“公
項目
級別 展望 級別 展望
天津汽車模具
AA- 穩定 AA- 負面
司”）仍主要從事汽車車身覆蓋件模具、檢具、車身沖壓件
股份有限公司
汽模轉 2 AA- 穩定 AA- 負面
和航空部件等產品的生產與銷售，其技術水平、生產能力行
業領先，擁有良好的客戶資源，各板塊間具有良好的協同效
跟蹤評級債項概況： 應，整體競爭力強。2022 年，公司主營業務情況改善，營
發行 債券 到期
債券簡稱
規模 余額 兌付日
業總收入大幅增長，利潤扭虧為盈，主要業績指標向正常水
汽模轉 2 4.71 億元 3.10 億元 2025/12/17 平回歸；公司模具檢具板塊在手訂單充足，可為未來經營活
注：1.上述債券僅包括由聯合資信評級且截至評級時點尚處于
存續期的債券；2.債券余額為截至 2023 年 3 月底余額；3．截 動的開展提供良好基礎。同時，聯合資信評估股份有限公司
至 2023 年 5 月底，“汽模轉 2”轉股價格為 4.23 元/股
（以下簡稱“聯合資信”
）也關注到公司存貨和應收賬款對
營運資金占用較大，經營活動現金由凈流入轉為凈流出，資
評級時間：2023 年 6 月 25 日
產減值和信用減值侵蝕公司利潤，債務負擔有所加重，以及
本次評級使用的評級方法、模型： 在建項目收益不達預期風險等因素可能對公司信用水平產
名稱 版本 生不利影響。
一般工商企業信用評級方法 V4.0.202208 公司現金類資產和經營活動現金流入對存續債券的保
一般工商企業主體信用評級模型 V4.0.202208
注：上述評級方法和評級模型均已在聯合資信官網公開披露
障能力強?？紤]到“汽模轉2”未來轉股因素，預計公司的債
（打分表）
務負擔將有進一步下降的可能，公司對“汽模轉2”的保障能
本次評級模型打分表及結果：
力或將提升。
評價內容 評價結果 風險因素 評價要素 評價結果
宏觀和區域
未來，整車企業新車開發速度的加快將對公司模具檢
風險
經營環境 具業務提供較充足的訂單，而隨著航空部件、沖焊加工產能
行業風險 3
經營
風險
C 基礎素質 3 的釋放，公司業務結構有望得以優化，綜合競爭力和抗風險
自身
企業管理 2
競爭力 能力有望得以維持。
經營分析 3
資產質量 2 綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長期信用等級
財務
現金流 盈利能力 4
為AA-，“汽模轉2”的信用等級為AA-，評級展望調整為穩
F2 現金流量 2
風險 定。
資本結構 3
償債能力 2
aa-
指示評級
優勢
個體調整因素：-- --
個體信用等級 aa- 1. 公司技術水平、生產能力行業領先且擁有良好的客戶
外部支持調整因素：-- -- 資源，各板塊間具有良好的協同效應，整體競爭力強。
評級結果 AA-
公司模具產品開發設計充分利用信息化手段，生產制
注：經營風險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個等 造所使用設備處于國際領先水平。跟蹤期間，公司研發
級，各級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務風
險由低至高劃分為 F1－F7 共 7 個等級，各級因子評價劃分為 項目有序推進，有利于穩固其在模具行業的市場地位；
通過矩陣分析模型得到指示評級結果
公司客戶主要仍包括國內外知名汽車企業和大型飛行
器制造商。公司依托在模具業務領域積累的技術優勢
和客戶資源延伸業務范圍，2022 年，車身沖壓件和航
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跟蹤評級報告
分析師：孫長征 王 陽 空部件收入繼續增長，與模具業務形成良好的協同效
郵箱：lianhe@lhratings.com 應。
電話：010-85679696 2. 主營業務改善，營業總收入大幅增長，利潤扭虧為盈。
傳真：010-85679228 2022 年，公司模具檢具板塊收入同比增長 51.99%，毛
地址：北京市朝陽區建國門外大街 2 號 利率較上年提高 1.58 個百分點，航空部件板塊收入同
中國人保財險大廈 17 層（100022） 比增長 7.54%，毛利率較上年提高 14.78 個百分點。主
要受其影響，2022 年，
公司營業總收入同比增長 35.82%
網址：www.lhratings.com
至 25.52 億元，實現利潤總額 0.91 億元，扭虧為盈。
基礎。截至 2022 年底，公司在手模具訂單金額合計
前，汽車產品新能源轉型成為行業共識，主流汽車廠商
新車型開發速度加快，有望為公司汽車模具業務提供
充足的訂單。
件業務開展時間相對較短，已與國內大型航空器制造
商建立了合作關系。2022 年，公司航空部件板塊主要
子公司實現凈利潤 1801.57 萬元，同比增長 65.25%；
公司在西安市閻良區投資建設飛機鈑金零部件生產制
造項目，前期建設的飛機數控蒙皮拉伸產線和鋼鈦鈑
金生產線項目正在推進。隨著產品的豐富、各產線產能
的釋放，航空部件板塊有望成為公司新的利潤增長點。
關注
由凈流入轉為凈流出。公司模具業務訂單執行周期較
長，客戶付款節點較多，業務規模的擴大易導致生產環
節、銷售環節資金占用加大。截至 2022 年底，公司存
貨賬面價值較上年底增長 17.99%至 18.02 億元，占流
動資產的比例為 48.40%；應收賬款賬面價值較上年底
增長 8.90%至 6.31 億元，占流動資產的比例為 16.95%。
主要受上述因素影響，2022 年，公司經營活動現金由
上年的凈流入 1.64 億元轉為凈流出 0.10 億元。
在流動資產中占比較高，出于謹慎性原則，2022 年，
公司確認信用減值損失（主要為應收賬款壞賬損失）
億元，對利潤形成了一定侵蝕。截至 2022 年底，公司
對應收賬款累計計提壞賬準備 3.69 億元，對存貨累計
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計提跌價準備 1.89 億元，計提比例分別為 36.88%和
建設和增加使用銀行承兌匯票支付采購款，截至 2022
年底，公司全部債務較上年底增長 45.33%至 18.01 億
元，全部債務資本化比率較上年底上升 7.91 個百分點
至 46.97%。
底，公司在建工程主要為沖壓、裝焊及航空部件業務的
產能建設項目，若市場環境發生不利變化，公司將面臨
收益不達預期的風險。
主要財務數據：
合并口徑
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
現金類資產（億元） 9.96 7.79 10.14 11.55
資產總額（億元） 55.10 49.62 57.48 60.99
所有者權益（億元） 20.95 19.33 20.33 20.35
短期債務（億元） 17.13 9.63 11.91 12.75
長期債務（億元） 2.64 2.76 6.10 8.68
全部債務（億元） 19.76 12.39 18.01 21.44
營業總收入（億元） 13.46 18.79 25.52 4.62
利潤總額（億元） -9.33 -1.95 0.91 0.01
EBITDA（億元） -7.31 -0.43 2.21 --
調整后 EBITDA1（億元） 0.89 2.29 2.55 --
經營性凈現金流（億元） 1.98 1.64 -0.10 -0.74
營業利潤率（%） 10.68 14.56 14.64 10.61
凈資產收益率（%） -39.98 -11.05 3.70 --
資產負債率（%） 61.98 61.04 64.63 66.63
全部債務資本化比率（%） 48.54 39.06 46.97 51.30
流動比率（%） 102.74 116.69 122.80 126.86
經營現金流動負債比（%） 6.41 6.12 -0.32 --
現金短期債務比（倍） 0.58 0.81 0.85 0.91
EBITDA 利息倍數（倍） 0.96 5.23 7.13 --
全部債務/EBITDA（倍） 22.09 5.40 7.07 --
公司本部（母公司）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
資產總額（億元） 52.43 41.70 45.64 /
所有者權益（億元） 16.12 13.69 14.09 /
全部債務（億元） 18.81 11.09 14.88 /
營業總收入（億元） 4.14 5.16 8.97 /
利潤總額（億元） -9.88 -2.95 0.23 /
資產負債率（%） 69.25 67.17 69.14 /
全部債務資本化比率（%） 53.85 44.75 51.37 /
流動比率（%） 82.94 86.48 98.06 /
債務本息的保障程度，本報告對 2020－2022 年公司 EBITDA 值進行調整，剔除各期資產減值損失、信用減值損失和投資收益；EBITDA 利息倍數和全部債務
/EBITDA 均采用調整后 EBITDA 值進行測算。
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跟蹤評級報告
經營現金流動負債比（%） 2.90 4.38 -2.06 /
注：1. 公司 2023 年一季度財務報表未經審計，未披露母公司 2023 年一季度財務數據；2. 本報
告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指人
民幣
資料來源：公司財務報告
評級歷史：
債項 主體 評級 評級 項目 評級
債項簡稱 評級方法/模型
等級 等級 展望 時間 小組 報告
汽模轉 2 AA- AA- 負面
孫長征 一般工商企業信用評級方法/ 閱讀
汽模轉 2 AA- AA- 負面
崔濛驍 模型 V3.0.201907 全文
葉維武 原聯合信用評級有限公司工 閱讀
汽模轉 2 AA AA- 穩定 2019/4/
注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱；2019 年 8 月 1 日之前的評級方法和
評級模型均無版本編號
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跟蹤評級報告
聲 明
一、本報告版權為聯合資信所有，未經書面授權，嚴禁以任何形式/方式復制、轉載、出售、發
布或將本報告任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。
二、本報告是聯合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發表之日的獨立意見陳述，未受任
何機構或個人影響。評級結論及相關分析為聯合資信基于相關信息和資料對評級對象所發表的前瞻
性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循
了真實、客觀、公正的原則。
三、本報告所含評級結論和相關分析不構成任何投資或財務建議，并且不應當被視為購買、出
售或持有任何金融產品的推薦意見或保證。
四、本報告不能取代任何機構或個人的專業判斷，聯合資信不對任何機構或個人因使用本報告
及評級結果而導致的任何損失負責。
五、本報告系聯合資信接受天津汽車模具股份有限公司（以下簡稱“該公司”
）委托所出具，引
用的資料主要由該公司或第三方相關主體提供，聯合資信履行了必要的盡職調查義務，但對引用資
料的真實性、準確性和完整性不作任何保證。聯合資信合理采信其他專業機構出具的專業意見，但
聯合資信不對專業機構出具的專業意見承擔任何責任。
六、除因本次評級事項聯合資信與該公司構成評級委托關系外，聯合資信、評級人員與該公司
不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。
七、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據跟蹤評級的結論，
在有效期內評級結果有可能發生變化。聯合資信保留對評級結果予以調整、更新、終止與撤銷的權
利。
八、本報告所列示的主體評級及相關債券或證券的跟蹤評級結果，不得用于其他債券或證券的
發行活動。
九、任何機構或個人使用本報告均視為已經充分閱讀、理解并同意本聲明條款。
分析師：
聯合資信評估股份有限公司
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跟蹤評級報告
天津汽車模具股份有限公司
公開發行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因 截至 2022 年底，公司合并資產總額 57.48
億元，所有者權益 20.33 億元（含少數股東權益
根據有關法規要求，按照聯合資信評估股 0.12 億元）
；2022 年，公司實現營業總收入 25.52
份有限公司（以下簡稱“聯合資信”
）關于天津 億元，利潤總額 0.91 億元。
汽車模具股份有限公司（以下簡稱“公司”或 截至 2023 年 3 月底，公司合并資產總額
“天汽?！?/p>
）及其相關債券的跟蹤評級安排進行 60.99 億元，所有者權益 20.35 億元（含少數股
本次跟蹤評級。 東權益 0.11 億元）
；2023 年 1－3 月，公司實現
營業總收入 4.62 億元，利潤總額 0.01 億元。
二、企業基本情況
公司注冊地址：天津自貿試驗區（空港經濟
公司的前身為成立于 1995 年的天津市汽車 區）航天路 77 號；法定代表人：任偉。
模具廠，由天津汽車工業總公司下屬的天津市
三、債券概況及募集資金使用情況
汽車制造廠模具制造分廠改組形成。天津市汽
車模具廠于 1996 年變更為天津汽車模具有限公 截至 2023 年 3 月底，公司由聯合資信評級
司；于 2003 年進行國有企業改制，變更為民營 “汽模轉 2”募集資金的使
的存續債券見下表。
有限責任公司；于 2007 年 12 月整體變更為股 用符合相關規定，已在付息日正常付息。
份有限公司，發起人為胡津生等 48 名自然人。 “汽模轉 2”轉股價格未調整，
跟蹤期內，
準，公司在深圳證券交易所（以下簡稱“深交 4.23 元/股。
所”）首次公開發行 5200 萬股普通股，發行后，
公司注冊資本增至人民幣 20576 萬元；同月， 表1 截至2023年3月底公司存續債券概況
公司股票在深交所上市（股票代碼 債券名稱 發行金額 債券余額 起息日 期限
“002510.SZ”
，股票簡稱“天汽?！保?/p>
。公司股票 汽模轉 2 4.71 3.10 2019-12-27 6年
資料來源：Wind
上市后，經過資本公積轉增股本、可轉債轉股等
事項，截至 2022 年底，公司總股本為 9.42 億
四、宏觀經濟和政策環境分析
股，其中胡津生、常世平、董書新、尹寶茹、任
偉、張義生、王子玲和鮑建新作為一致行動人， 2023 年一季度，宏觀政策以落實二十大報
合計持有公司 18.27%的股份，為公司的控股股 告、中央經濟工作會議及全國“兩會”決策部署
東及實際控制人；實際控制人所持公司股份未 為主，堅持“穩字當頭、穩中求進”的政策總基
質押。 調，聚焦于繼續優化完善房地產調控政策、進一
跟蹤期內，公司主營業務未發生變化，仍主 步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業穩增
要從事汽車車身覆蓋件模具及其配套產品的研 長調結構強能力，推動經濟運行穩步恢復。
發、設計、生產與銷售等，主要產品包括汽車車 隨著各項穩增長政策舉措靠前發力，生產
身模具、檢具及裝焊夾具，汽車車身沖壓件以及 生活秩序加快恢復，國民經濟企穩回升。經初步
航空部件等產品。截至 2022 年底，公司合并范 核算，一季度國內生產總值 28.50 萬億元，按不
圍內的子公司為 18 家，
在職員工合計 3219 人。 變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四季
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跟蹤評級報告
度回升 1.6 個百分點。從生產端來看，前期受到 分零部件需要依靠模具成形，而在汽車模具中，
較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于工 以覆蓋件模具為主的沖壓模具占比約達到40%。
業生產；從需求端來看，固定資產投資實現平穩 汽車覆蓋件模具具有尺寸大、工作型面復雜、技
增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯加強， 術標準高等特點，屬于技術密集型產品，其設計
內需對經濟增長形成有效支撐。信用環境方面， 和制造時間約占汽車開發周期的2/3，是汽車新
社融規模超預期擴張，信貸結構有所好轉，但居 車型開發中涉及的重要一環。
民融資需求仍偏弱，同時企業債券融資節奏同 近年來，隨著國內工業產值的持續增長、技
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬 術水平的不斷提高，全球模具供應市場快速向
升，流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上 中國遷移，2018－2022年，中國模具進口金額逐
升。 年下降，出口金額則逐年增長。據前瞻產業研究
展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和 院統計數據，2022年，中國模具進口金額約為11
消費增長，同時積極擴大就業，促進房地產市場 億美元，同比下降16.35%，出口額為77億美元，
穩健發展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖 同比增長5.12%。國內汽車工業的快速發展帶動
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊 了汽車模具行業整體實力的明顯提升：行業內
加基數抬升的影響，中國出口增速或將回落，但 能夠制造轎車翼子板、整體側圍、四門三蓋、大
消費仍有進一步恢復的空間，投資在政策的支 型復雜地板等主要覆蓋件模具的企業不斷增加。
撐下穩定增長態勢有望延續，內需將成為驅動 以天汽模等為代表的少數企業已具備自主研制
中國經濟繼續修復的主要動力?？傮w來看，當前 生產中檔轎車全套車身模具和高檔轎車部分車
積極因素增多，經濟增長有望延續回升態勢，全 身模具的能力，并具備批量承接海外訂單的能
年實現 5%增長目標的基礎更加堅實。完整版宏 力，所生產的產品已達到國際先進水平。
觀經濟與政策環境分析詳見《宏觀經濟信用觀 行業景氣度變化方面，汽車車身沖壓模具
察季報（2023 年一季度）
》 細分領域缺乏權威的統計數據，聯合資信選取
了細分行業四家具有代表性的上市公司2，希望
五、行業分析 通過其公開數據反映行業景氣度的變化情況。
億元，同比增長31.09%；2022年，樣本企業營業
升，主要企業收入保持較高增速；重要原材料
收入平均值為13.96億元，同比增長22.14%。
價格有所下降，經營者的成本控制壓力有所減
行業上游方面，汽車沖壓模具的主要原材
輕。在新能源車替代燃油車的過程中，新車型
料是鑄鐵件，而鑄鐵件的原材料主要為鑄造生
開發速度的加快、個性化需求的增多以及海外
鐵、廢鋼等。鑄造生鐵價格方面，根據“我的鋼
模具市場向中國的轉移，有望促進中國汽車模
鐵”網數據，2022年，Mysteel鑄造生鐵綜合指
具行業的進一步發展。
數（以下簡稱“生鐵指數”）整體呈現“先揚后
模具是指在工業生產中通過注塑、吹塑、擠
抑”的走勢。1月初至4月下旬，生鐵指數由
出、壓鑄或鍛壓、沖壓等工藝強迫材料成型的工
具。按工藝，沖壓模具是主要類型之一；按下游
存在階段性反彈，但整體走勢較弱。截至2022年
應用，汽車制造業是最主要的應用領域，沖壓模
底，生鐵價格指數為3791.95點，較上年底下降
具與汽車產業互相緊密關聯，是汽車批量化生
產所需的重要工藝裝備。目前汽車生產中大部
造生鐵價格變動趨勢總體相近，截至2022年底，
有限公司和四川成飛集成科技股份有限公司。
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跟蹤評級報告
Mysteel廢鋼價格綜合指數為3143.70點，較上年 取“3331”的付款方式，在終驗收后一次性確
底下降11.75%。鑄造生鐵和廢鋼價格的下降，有 認收入。對大型模具企業，其財務報表中合同負
利于減輕模具企業的成本控制壓力。 債與在產品、發出商品往往占比較高；合同負債
與訂單存在一定對應關系，收入可預見性相對
圖1 2021 年至 2023 年 5 月底鑄造生鐵綜合指數 較強；但較長的業務周期為資金運轉帶來一定
壓力。2020年下半年以來，新能源汽車發展提速，
而在“新造車企業”的帶動下，汽車行業新車
開發周期縮短，使得模具訂單的執行速度有所
加快，對模具企業的設計、生產能力提出了更高
要求，客觀上有利于減輕其運營資金壓力。
行業發展方面，汽車模具行業的發展與乘
用車行業的發展緊密相關，乘用車企業新車開
資料來源：https://www.mysteel.com（我的鋼鐵網）
，聯合資信整理
發量、開發進度直接決定了模具訂單和收入確
認進程。目前，中國乘用車市場整體已進入成熟
行業下游方面，根據中國汽車工業協會數 期，未來將呈現中低速增長、周期性波動的態
據，2022年，中國汽車產銷量完成2702.1萬輛和 勢。但乘用車新能源化已成為行業共識，主流廠
乘用車產銷量分別為2383.6萬輛和2356.3萬輛， 開發需求持續升溫，且在“電動化、智能化”轉
較上年分別增長11.2%和9.5%；新能源車銷量同 型的過程中，消費者和廠商對車身美觀度、個性
比增長93.40%至668.70萬輛，占汽車總銷量的 化的重視程度有所提升，車型更新換代速度加
比例提高至24.89%。乘用車行業景氣度的延續 快，均有利于對模具行業提供充足的訂單。
和車企新能源轉型的加速，使得新車開發量增
六、基礎素質分析
長，2022年，國內高端新車型和新能源車型的模
具市場需求較2021年旺盛，模具產品訂單量和
價格在經歷了激烈競爭后延續上升的趨勢。
截至 2022 年底，公司總股本為 9.42 億股，
圖 2 近年來中國新能源車銷售情況 其中胡津生、常世平、董書新、尹寶茹、任偉、
（單位：萬輛、%） 張義生、王子玲和鮑建新作為一致行動人，合計
持有公司 18.27%的股份，為公司的控股股東及
實際控制人；實際控制人所持公司股份未質押。
跟蹤期間，公司模具業務的技術水平和生
產能力保持了行業領先地位，仍擁有良好的客
戶資源，整體競爭力強；沖壓件、航空部件等業
資料來源：中國汽車工業協會、聯合資信整理 務與模具業務形成了良好的協同效應。
跟蹤期內，公司模具業務的技術水平、產品
基本業務模式方面，汽車車身沖壓模具訂
開發能力和經營規模在中國汽車車身覆蓋件模
單執行的完整過程，主要包括設計、數控加工、
具領域仍保持領先。在設計技術方面，公司擁有
裝配調試和驗收四個環節，交付周期較長（以往
包括車身所有沖壓件工藝分析和模具結構設計
年度一般在1.5~2年），行業一般按重要節點采
的數據庫，可為模具開發提供技術支持；在計算
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跟蹤評級報告
機軟件應用方面，公司實現了 100%的制件 CAE 航空企業配套的主力機型包括中國商飛 C919、
分析、100%的模具全三維實體設計、100%的模 ARJ21、中航 AG600、通航 GA20、空客 A220
具設計防干涉檢查、100%的實型數控加工。公司 以及某軍用機型及無人機等。
采用數碼照相、光學投影、機械觸指等各種原理 近期，公司之子公司安徽天汽模通蔚車身
的測量設備和技術，以及大型高速數控機床、大 科技有限公司在合肥市投資建設汽車沖壓及焊
噸位大臺面沖壓機床、大型三坐標測量機等生產 接總成生產制造項目。該項目建成后，將提升公
設備，裝備技術水平居于國際領先地位。 司為蔚來、大眾、比亞迪等新能源汽車企業提供
入 9588.80 萬元；完成的研發項目包括“汽車覆 司整體業績。
蓋件模具數控加工自動仿真平臺建設”“機器
人激光淬火/熔覆在模具中的應用研究”“拉延 3. 企業信用記錄
模凸圓角挖虧堆焊加工工藝驗證”，持續更新及 公司過往債務履約情況良好。
維護的研發項目包括“基于 NX/CATIA 的深度 根據公司提供的中國人民銀行企業信用報
告（統一社會信用代碼：911200001030705897），
二次開發”和“汽車模具產業鏈設計制造協同
截至 2023 年 5 月 11 日，公司本部未結清信貸
服務平臺”。相關項目的完成/推進有利于進一
及授信信息中，不存在關注類和不良類記錄；已
步提高公司產品的開發與生產能力，穩固公司的
結清信貸信息中存在 5 筆次級類中長期借款，
行業地位。
該 5 筆借款均已于 1999 年 5 月 25 日正常還款。
截至 2022 年底，公司擁有專利 239 項（其
根據公司過往在公開市場發行債務融資工
中發明專利 34 項）
，軟件著作權 132 項。
具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，履
跟蹤期內，公司作為中國模具工業協會評定
約情況良好。
的重點骨干模具企業，客戶覆蓋大多數國內知名
截至本報告出具日，聯合資信未發現公司
截至 2023 年
汽車廠商和眾多國際知名汽車企業。
曾被列入全國失信被執行人名單。
上海大眾、武漢神龍、一汽大眾、一汽豐田、廣 七、管理分析
汽豐田、北京奔馳、華晨寶馬、廣州本田、蔚來
汽車、理想汽車等企業配套了數十款中高檔轎車 跟蹤期間，公司董事會、監事會和高管團
部分覆蓋件模具，并為廣汽乘用車、奇瑞汽車、 隊總體保持穩定，主要制度連續，管理運作正
長城汽車等國內自主品牌車企提供了多款新車 常。
型整車模具的開發制造服務。在國際市場，公司 2022年2月，任偉先生因工作調整辭去公司
為特斯拉、通用、福特、菲亞特、標致雪鐵龍、 董事會秘書職務（仍擔任公司董事長和總經理）；
奔馳、寶馬、奧迪、沃爾沃、路虎、保時捷和塔 公司聘任孟憲坤先生為董事會秘書。除此之外，
塔等國際著名汽車企業提供了模具開發制造服 跟蹤期內，公司董事、監事和高級管理人員未發
務。行業領先的規?；a使公司在成本控制、 生變更。
大額訂單的承接及快速響應能力方面具有優勢。 跟蹤期內，公司管理體系及主要管理制度
方面的積累，公司繼續拓展汽車沖壓件業務和航 外擔保管理制度》
《重大信息內部報告制度》
《董
空部件業務，進一步完善了產品鏈，增加了收入 事會秘書工作制度》
《內幕信息知情人登記管理
和利潤來源。公司汽車沖壓件業務主要供應一 制度》
《信息披露管理制度》和《對外投資管理
汽豐田、蔚來汽車、長城汽車等知名廠商；航空 制度》，并制定了《控股子公司管理制度》，制度
部件板塊客戶主要有中航工業、中國商飛等，為 體系得以進一步完善。
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跟蹤評級報告
八、經營分析 國內外整車企業新車開發速度加快而增長，2022
年實現交付、確認收入的業務增加所致。2022
年，公司沖壓件收入同比增長 25.59%，主要系
公司與蔚來汽車、一汽豐田等整車企業合作加
毛利率略有提高。
深，所獲訂單金額增加所致；因收入增幅小于模
跟蹤期內，公司仍主要從事汽車車身覆蓋件
具檢具業務，沖壓件收入占比有所下降。公司航
模具及其配套產品的研發、設計、生產與銷售等，
空部件產品業務尚處于成長期，2022 年收入同
主要產品包括汽車車身模具、檢具、汽車車身沖
比增長 7.54%。
壓件，以及航空、軍工領域部件產品等。
從毛利率看，2022 年，公司模具檢具業務毛
利率同比上升 1.58 個百分點，較上年變化不大；
同比增長 35.82%，主要系模具檢具和沖壓件收
公司沖壓件業務的毛利率與不同訂單的工藝復
入增長所致。從收入構成看，2022 年，營業總收
雜性、所使用原材料的價格、交付周期的緊急程
入主要來自模具檢具、沖壓件和航空部件產品，
度等因素存在較大關聯，2022 年同比下降 3.02
三者占營業總收入的比重合計超過 93%。2022
個百分點。公司航空產品具有產品批量相對較
年，公司模具檢具業務收入同比增長 51.99%，
小、毛利率較高的特點，2022 年，航空產品毛利
占營業總收入的比重較上年上升 5.06 個百分點，
率同比上升 14.78 個百分點。受上述因素影響，
主要系 2020 年下半年以來公司模具檢具訂單因
表2 2021－2022 年公司營業總收入及毛利率情況
率同比變化
項目 同比增幅
收入（億元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（億元） 占比（%） 毛利率（%） （個百分
（%）
點）
模具檢具 8.00 42.58 18.73 12.16 47.64 20.31 51.99 1.58
沖壓件 8.74 46.52 12.69 10.98 43.01 9.67 25.59 -3.02
軍工產品 0.21 1.13 15.47 0.15 0.58 -38.48 -30.24 -53.95
航空部件產品 0.60 3.19 33.68 0.64 2.52 48.46 7.54 14.78
其他 1.24 6.58 2.47 1.59 6.24 8.85 28.66 6.38
合計 18.79 100.00 15.29 25.52 100.00 15.38 35.82 0.09
資料來源：公司年報，聯合資信整理
億元，同比增長 52.79%；實現利潤總額 146.60 公司模具檢具產品定制化屬性很強，2022
萬元，同比下降 96.08%，主要系投資收益減少、 年，該板塊的訂單實施流程無重大變化，仍由沖
費用增加所致。公司主營業務毛利具有季節性波 壓工藝、結構設計、數控編程和測試等工序組成；
動的特點，近年來，每年一季度毛利明顯低于其 模具訂單的生產、交付周期整體略有縮短。
他季度，一季度利潤總額受投資收益等非經常性 2022 年，公司模具產能較上年無變化，因訂
損益和期間費用變化的影響較大。 單增加且部分客戶要求的交付周期相對較短，公
司加強力量組織生產，在下半年開展“百日攻堅
幅增長，銷售均價基本穩定；公司模具在手訂單 較上年大幅提升。
保持在較高水平，為未來經營活動的開展打下了
良好基礎。
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跟蹤評級報告
表3 2020－2022 年公司模具檢具生產情況 T/T方式結算，部分國內訂單采用承兌方式結算。
項目 2020 年 2021 年 2022 年 2022年，公司模具業務仍保持與國內外知名
產能（標準套） 4500.00 4500.00 4500.00
汽車廠家的合作，但因各廠家新產品開發節奏不
產量（標準套） 2962.41 3645.93 5435.91
同，主要客戶有所變化。從客戶集中度看，2022
產能利用率（%） 65.83 81.02 120.80
注：模具產量是按照所有模具完工進度折算的標準套值的匯總， 年，公司模具檢具業務向前五名客戶銷售額為
標準套是參照日本豐田汽車公司模具制造能力評價標準確定
資料來源：公司提供，聯合資信整理
上年上升12.99個百分點。
（2）原材料采購 在手訂單方面，隨著全球汽車產業的新能源
費及外協費用、人工成本和制造費用為主，直接 度加快，公司模具訂單明顯增長。截至 2022 年
材料中鑄鐵件所占比例較高。因委托外協工作量 底，公司模具業務在手訂單金額合計約 26.85 億
增加，公司模具檢具板塊材料費及外協費用同比 元，在 2021 年底（25.62 億元）的基礎上繼續增
增長69.96%，高于收入增長幅度，占該板塊營業 長。充足的訂單儲備為公司未來經營活動的開展
成本的比重較上年上升0.67個百分點，對成本控 打下了良好的基礎。
制具有一定的不利影響。
采用票據和電匯的方式結算；以采購訂單到貨并 2022年，公司汽車車身沖壓件業務合作客戶
完成對賬為基期，一般約定3個月后付款。 穩定，收入明顯增長，但利潤空間有所收窄。
從供應商集中度情況看，2022年，公司模具 2022年，公司沖壓件業務的經營模式未發生
檢具板塊向前五名供應商采購金額共計3.10億 變化，沖壓件主要原材料為金屬（鋼或鋁合金）
元，占該業務采購總額的比重為27.29%，較上年 板材，沖壓板材主要向下游汽車廠商或其指定的
上升6.82個百分點，采購集中度仍屬一般。 供應商采購，公司完成沖壓加工后，再將沖壓件
（3）產品銷售 按“采購價格+加工費”的定價方式銷售給汽車
度較往年略有提高，但整體周期仍較長，公司按 由于汽車沖壓件產品品種很多，各產品的大
照謹慎性原則，對模具訂單在最終驗收后確認收 小、形狀不同，工序、沖次差異較大，因此汽車
入，故同一年度的產量與銷量之間對應關系仍然 沖壓件產能無法確切統計。2022年，從件數看，
不強。 公司汽車車身沖壓件產量、銷量較上年變化較小。
優于2020年水平。 項目 2020 年 2021 年 2022 年
產量（萬件） 2985.06 3068.95 3033.00
表4 2020－2022 年公司汽車車身模具銷售情況 銷量（萬件） 3021.06 3055.63 3036.55
項目 2020 年 2021 年 2022 年 產銷率（%） 101.20 99.57 100.12
銷量（標準套） 2371.03 2659.75 4676.37 資料來源：公司年報
銷售均價（萬元/標準套） 23.56 26.86 26.00
由于各批次沖壓件產品的形狀、規格、加工難
資料來源：公司提供，聯合資信整理
度以及所需材料（如鋼板或鋁板）不同，沖壓件產
段付款的方式，根據具體的客戶、合同，分期方 價格約為36.15元/件，較上年提高約26.38%，受其影
式不盡相同，賬期通常在10~12個月，一般采用 響，公司沖壓件銷售收入同比增長25.59%。同期，
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跟蹤評級報告
公司沖壓件板塊材料費及外協費用同比增長 利投產，有利于公司擴大業務規模、豐富收入來
板塊毛利率有所下降。 截至 2022 年底，公司在建項目預算投資共
客戶集中度方面，2022年，公司沖壓件業務 4.17 億元，尚需投資額約 2.87 億元，資金支出
最終客戶主要為蔚來汽車、一汽豐田、長城汽車 壓力不大。
等整車廠商，公司對前五大客戶銷售額為7.69億 公司在建項目主要用于沖壓、裝焊及航空部
元，占該板塊收入總額的比例為70.01%，較上年 件業務的產能建設或提升，未來若順利投產，有
（82.96%）下降了12.95個百分點，集中度仍很高， 望擴大公司的業務規模、優化公司的收入結構。
符合其業務特點。 但若市場環境發生不利變化，公司將面臨收益不
銷售結算方面，公司汽車沖壓件產品與下游 達預期的風險。
客戶主要采取月結方式，客戶根據自身資金狀況， 表 6 截至 2022 年底公司在建項目情況
以承兌票據和現金方式支付貨款，各階段情況略 預算投資額 累計已投入
項目名稱
（萬元） 占預算比例
有差異。
通蔚新廠房建設 11747.10 34.51%
蔚來工作站建設安裝工程 4275.10 48.72%
飛機蒙皮數控復合成型機 1000.00 75.18%
產品布局進一步擴展。未來，航空部件板塊有望
鋼鈦線配套 2500.00 22.50%
成為公司新的利潤增長點。 蔚來 Pegasus&Orion49JPH 柔性
焊接生產線
公司航空部件產品主要由全資子公司沈陽 志通設備采購安裝 1145.77 94.62%
天汽模航空部件有限公司（以下簡稱“沈陽天汽 天汽模設備采購 327.16 99.99%
?！保┘捌渥庸具\營，沈陽天汽模的主要產品 汽車部件設備采購安裝 358.00 88.50%
北美天汽模辦公樓裝修工程 667.50 17.80%
為航空零部件等，下游客戶主要為航空器制造商，
普瑞森設備采購 248.90 41.62%
主要有中航工業、中國商飛、龐巴迪、冠一航空
其他項目 485.86 22.51%
等。 合計 41730.09 --
至6439.77萬元，毛利率同比上升14.78個百分點
至48.46%，凈利潤同比增長65.25%至1801.57萬 6．經營效率
元。 2022年，公司經營效率指標明顯提高。
立西安天汽模飛機工業有限公司，并通過該子公 轉次數和總資產周轉次數分別由2021年的2.40
司投資建設飛機鈑金零部件生產制造項目，前期 次、1.16次和0.36次上升至3.34次、1.30次和0.48
投資建設的飛機數控蒙皮拉伸產線和鋼鈦鈑金 次，經營效率明顯提高。
生產線項目正在推進。2022年，沈陽天汽模訂單 與同行業上市公司相比，公司2022年經營
充足，未來隨著各產線產能的釋放，配套機型產 效率指標總體處于較高水平。
量的增加，航空部件產品有望成為公司新的利潤 表7 2022 年同行業企業經營效率指標情況
增長點。 （單位：次）
存貨 應收賬款 總資產
證券簡稱
周轉率 周轉率 周轉率
成飛集成 2.67 3.75 0.26
公司在建項目資金支出壓力不大，未來若順
合力科技 1.26 2.27 0.47
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跟蹤評級報告
威唐工業 3.24 3.27 0.60 (特殊普通合伙)審計并出具了標準的無保留意
天汽模 1.27 4.22 0.48 見審計報告；公司 2023 年一季度財務報表未經
注：為便于與同行業上市公司進行比較，本表相關指標統一采用 Wind 口徑，
與本報告口徑有所差異 審計。
數據來源：Wind
合并范圍方面，2022 年，公司合并范圍內新
；截至 2022 年底，公
公司發展戰略符合國家產業政策、行業發展 司合并范圍內子公司共 18 家。2023 年 1－3 月，
趨勢并立足于自身具體情況，具有較強的可行性 公司合并范圍無變化。跟蹤期內，公司合并范圍
和引領作用。 變化不大，財務數據可比性強。
公司近期的發展戰略主要為，把握國內汽 截至 2022 年底，公司合并資產總額 57.48
車自主開發加快和全球汽車模具采購向中國轉 億元，所有者權益 20.33 億元（含少數股東權益
移的機會，堅持以高端汽車覆蓋件模具業務為 0.12 億元）；2022 年，公司實現營業總收入 25.52
核心，整車車身裝備開發與系統集成服務為延 億元，利潤總額 0.91 億元。
伸的業務路線；發揮公司在技術水平、裝備和 截至 2023 年 3 月底，公司合并資產總額
規模方面的優勢，優化產品結構，鞏固并擴大 60.99 億元，所有者權益 20.35 億元（含少數股
國內市場份額，開拓國際市場，逐步發展成為 東權益 0.11 億元）
；2023 年 1－3 月，公司實現
配套齊全、技術實力雄厚、產業鏈完整的世界 營業總收入 4.62 億元，利潤總額 0.01 億元。
級汽車模具產業集團。順應國家產業政策，在
發展模具產業的同時，擴大產品在航空航天、
截至2022年底，公司資產總額較上年底有所
軍工、智能制造產業的應用，培育新的利潤增
增長。公司資產以流動資產為主，流動資產中存
長點。
貨和應收賬款對營運資金形成較大占用，應收賬
九、財務分析 款賬齡結構較上年底有所改善；非流動資產主要
為長期股權投資和固定資產。
公司 2022 年財務報表經大華會計師事務所 15.85%，主要系流動資產增加所致。
表8 2021－2022 年底及 2023 年 3 月底公司資產主要構成
科目
金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%）
流動資產 31.32 63.12 37.24 64.78 39.65 65.01
貨幣資金 7.24 14.60 9.18 15.98 10.40 17.05
應收賬款 5.80 11.68 6.31 10.98 5.31 8.71
存貨 15.28 30.79 18.02 31.36 18.80 30.82
非流動資產 18.30 36.88 20.24 35.22 21.34 34.99
長期股權投資 6.45 13.01 7.19 12.51 7.21 11.83
固定資產 7.21 14.53 6.78 11.80 6.68 10.96
資產總額 49.62 100.00 57.48 100.00 60.99 100.00
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
（1）流動資產 3.76億元受限資金，受限比例為40.94%，主要為
截至2022年底，公司流動資產較上年底增長 銀行承兌匯票保證金、保函保證金和福費廷保證
截至2022年底，公司貨幣資金較上年底增長 截至2022年底，公司應收賬款賬面價值較上
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跟蹤評級報告
中，按組合計提壞賬準備的應收賬款賬面價值占 價值合計占總資產的比重為11.29%。
齡在1年以內的賬面價值占83.55%（上年底為 項目 賬面價值（億元） 受限原因
銀行承兌匯票保證金、保
函保證金、福費廷保證金
公司累計計提壞賬準備3.69億元，計提比例為 固定資產 1.62 抵押取得長期借款
無形資產 0.07 抵押取得長期借款
其他非流動資產 0.10 定期存單質押
截 至 2022 年 底， 公 司 存貨 較 上 年 底 增長 投資性房地產 0.64 抵押取得長期借款
合計 6.49 --
主要由發出商品（占47.96%）、在產品（占38.49%）
資料來源：公司年報
和庫存商品（占8.30%）構成，累計計提跌價準
備1.89億元，計提比例為9.48%。 截至2023年3月底，公司合并資產總額較
（2）非流動資產 2022年底增長6.10%，主要系貨幣資金、存貨等
截至2022年底，公司非流動資產較上年底增 流動資產增加所致，資產結構較上年底變化不大。
長10.63%，主要系長期股權投資等增加所致。
截至2022年底，公司長期股權投資較上年底
（1）所有者權益
增長11.44%，主要系對東實汽車科技集團股份有
截至 2022 年底，公司所有者權益較上年底
限公司（以下簡稱“東實股份”）等聯營企業權
有所增長；公司所有者權益穩定性強。
益法下確認投資損益所致。公司長期股權投資主
截至2022年底，公司所有者權益20.33億元，
要包括對東實股份（公司持股賬面價值5.44億元）
較上年底增長5.18%，主要系未分配利潤增加所
和株洲匯隆實業發展有限公司（以下簡稱“株洲
致。其中，歸屬于母公司所有者權益占比為
匯隆”，公司持股賬面價值1.04億元）等聯營企業
的投資。2022年，東實股份實現營業收入32.60億
分別占46.31%和40.46%，所有者權益結構穩定
元，凈利潤2.16億元，公司對其確認投資收益0.53
性強。
億元；株洲匯隆實現營業收入1.87億元，凈利潤
截至2023年3月底，公司所有者權益20.35億
-0.15億元，公司對其確認投資損失0.06億元。
元，所有者權益規模與結構較上年底變化不大。
截至2022年底，公司固定資產較上年底下降 （2）負債
定資產所致。公司固定資產主要由房屋及建筑物 仍以流動負債為主；公司債務規模大幅增長，債
（占50.99%）和機器設備（占45.25%）構成，累 務負擔明顯加重。截至2023年3月底，公司債務
計 計 提 折 舊 11.38 億 元 ， 固 定 資 產 成 新 率 為 規模進一步擴大，債務的期限結構較為合理。
截至2022年底，公司受限資產主要為貨幣資 22.65%，流動負債和非流動負債均有增長；公司
金、固定資產和投資性房地產等，受限資產賬面 負債以流動負債為主，非流動負債占比上升較快。
表10 2020－2022年底公司負債主要構成
科目
金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%）
流動負債 26.84 88.62 30.32 81.63 31.26 76.91
短期借款 7.29 24.06 6.55 17.63 7.39 18.17
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跟蹤評級報告
應付票據 2.31 7.62 5.21 14.03 5.24 12.89
應付賬款 5.76 19.01 6.41 17.26 5.48 13.48
合同負債 9.99 32.97 10.38 27.93 11.30 27.80
非流動負債 3.45 11.38 6.82 18.37 9.38 23.09
長期借款 0.00 0.00 3.23 8.71 5.79 14.25
應付債券 2.75 9.07 2.86 7.69 2.88 7.10
負債總額 30.29 100.00 37.15 100.00 40.64 100.00
數據來源：公司財務報告、聯合資信整理
截至2022年底，公司短期借款較上年底下降 截至2023年3月底，公司負債總額較上年底
司短期借款主要由保證借款（占23.69%）和信用 非流動負債占比上升4.72個百分點，仍以流動負
借款（占74.78%）構成。 債為主。
截至2022年底，公司應付票據較上年底增長 截至2023年3月底，公司全部債務21.44億元，
系采購規模擴大以及公司年底增加以銀行承兌 債務結構方面，短期債務占59.50%，長期債務占
匯票支付貨款的比例所致。截至2022年底，公司 40.50%，結構較上年底進一步趨于均衡，其中，
應付票據全部為銀行承兌匯票，應付賬款賬齡以 短期債務12.75億元，較上年底增長7.07%，主要
一年以內（占92.07%）為主。 系短期借款增加所致；長期債務8.68億元，較上
截至2022年底，公司合同負債較上年底增長 年底增長42.41%，主要系長期借款增加所致。從
同約定預收的模具款。 債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比
截至2022年底，公司新增長期借款3.23億元， 率分別為66.63%、51.30%和29.90%，較上年底提
從擔保方式看，長期借款（含一年內到期部分） 高2.01個百分點、4.33個百分點和6.84個百分點。
中，抵押借款占61.39%，信用借款占38.61%。
截至2022年底，公司應付債券較上年底增長 圖3 2020－2022年底及2023年3月底公司債務指標變化
為“汽模轉2”。
債務方面，截至2022年底，公司全部債務
務增加所致。債務結構方面，短期債務占66.15%，
長期債務占33.85%，以短期債務為主，其中，短
期債務11.91億元，較上年底增長23.71%，主要系 資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
應付票據增加所致；長期債務6.10億元，較上年
底增長120.76%，主要系調整借款結構，取得長
期借款所致。從債務指標來看，截至2022年底，
利潤率略有提高，利潤總額扭虧為贏，主要盈利
公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債
指標明顯好轉并回歸正常水平，但資產減值損失
務資本化比率分別為64.63%、46.97%和23.07%，
和信用減值損失對利潤形成一定侵蝕。
較上年底分別上升3.59個百分點、7.91個百分點
和10.57個百分點。公司債務負擔較上年底有所
上升。
元 ， 營 業 利 潤 率 較 上 年 提 高 0.09 個 百 分 點 至
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跟蹤評級報告
營業總收入 銷售毛利 總資產報酬 凈資產收益
利0.91億元。具體分析見本報告經營分析部分。 證券簡稱
（億元） 率（%） 率（%） 率（%）
期間費用方面，2022年，公司費用總額為 成飛集成 15.24 13.43 1.84 1.34
威唐工業 8.23 23.46 5.66 7.32
長所致。從構成看，公司銷售費用、管理費用、
天汽模 25.52 15.38 2.23 4.07
研 發 費 用 和 財 務 費 用 占 比 分 別 為 17.36% 、 注：為便于與同行業上市公司進行比較，本表相關指標統一采用 Wind 口徑，
與本報告口徑有所差異
用為主。其中，銷售費用為0.46億元，同比增長
元，同比增長52.79%，利潤總額同比下降至0.01
等增加所致；管理費用為1.00億元，同比增長
億元。具體分析見本報告經營分析部分。
發費用為0.96億元，同比增長41.06%，主要系公 5. 現金流
司加大研發投入力度所致；財務費用為0.25億元， 2022年，因模具業務的特點，公司經營活動
同比下降38.49%，主要系利息支出減少所致。 現金流入量增幅低于收入增幅，收入實現質量有
侵蝕程度略有減輕。
表 13 公司現金流量情況（單位：億元）
項目 2021 年 2022 年
業利潤的60.36%，對營業利潤影響較大。投資收 經營活動現金流入小計 19.91 23.19
益仍主要來自對聯營企業東實股份的投資。 經營活動現金流出小計 18.27 23.29
投資活動現金流入小計 4.12 0.51
信用減值損失0.17億元，二者合計相當于公司同
投資活動現金流出小計 0.31 1.68
期毛利（營業總收入減去營業成本）的22.34%。
投資活動現金流量凈額 3.82 -1.17
其中，資產減值損失主要為存貨跌價損失，信用 籌資活動前現金流量凈額 5.46 -1.27
減值損失主要為應收賬款壞賬損失。 籌資活動現金流入小計 8.05 8.80
分別為2.89%、3.70%，同比分別提高8.24個百分 籌資活動現金流量凈額 -7.34 2.02
現金收入比（%） 99.91 86.83
點、提高14.74個百分點。
資料來源：聯合資信根據公司財務報表整理
表 11 公司盈利能力變化情況
項目 2021 年 2022 年
從經營活動來看，2022 年，公司經營活動現
營業總收入（億元） 18.79 25.52 金流入同比增長 16.49%，低于營業總收入增幅，
營業成本（億元） 15.92 21.60 與模具業務驗收、收款周期相對較長有關；經營
利潤總額（億元） -1.95 0.91
活動現金流出同比增長 27.48%，主要系采購規
營業利潤率（%） 14.56 14.64
模擴大所致。受上述因素影響，2022 年，公司經
總資本收益率（%） -5.35 2.89
凈資產收益率（%） -11.05 3.70
營活動現金由上年的凈流入轉為凈流出，凈流出
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理 規模不大。2022 年，公司現金收入比為 86.83%，
同比下降 13.08 個百分點，收入實現質量有所下
與同行業上市公司相比，公司2022年收入規
降。
模最大，盈利指標整體處于中游水平。
從投資活動來看，2022 年，公司投資活動現
金流入同比下降 87.61%，主要系上年度轉讓所
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跟蹤評級報告
持聯營企業股權所獲現金較多所致；投資活動現 由正轉負；截至2022年底，公司流動比率、速動
金流出同比增長 448.30%，相應投資主要用于沖 比率現金短期債務比較上年底均有所上升，流動
壓、焊裝和航空部件領域的固定資產投資。受上 資產和速動資產對流動負債的保障程度、現金類
述因素影響，2022 年，公司投資活動現金凈流出 資產對短期債務的覆蓋程度有所提高。
的需求。 正常經營獲利對債務本息的保障程度，本報告對
從籌資活動來看，2022 年，公司籌資活動現 2020－2022年公司EBITDA值進行調整，剔除各
金流入同比增長 9.25%，主要系取得借款增加所 期資產減值損失、信用減值損失和投資收益的影
致；籌資活動現金流出同比下降 55.94%，主要 響 。 2022 年 ， 公 司 調 整 后 EBITDA 同 比 增 長
系與類流貸融資及手續費相關的支出金額減少 11.03%。2022年，公司EBITDA利息倍數同比有
所致。受上述因素影響，2022 年，公司籌資活動 所提高，EBITDA對利息支出的保障程度較高；
現金由上年的凈流出轉為凈流入。 公 司 全 部 債 務 /EBITDA 較 上 年 有 所 上 升 ，
資活動現金凈凈流入 3.10 億元。 息的保障程度下降。
截至2022年底，公司本部共獲銀行授信額度
司部分長、短期償債指標轉弱。但公司現金類資 截至 2022 年底，公司無重大訴訟、仲裁事
產對短期債務的覆蓋、正常經營所獲利潤對利息 項；無對外擔保事項。
支出的保障程度有所提高，公司償債指標的總體
表現變化不大。 7. 公司本部財務分析
截至2022年底，公司本部資產、負債和所有
表 14 公司償債能力指標
者權益較上年底均有不同程度的增長；資產結構
項目 項目 2021 年 2022 年
相對均衡，債務負擔有所加重，債務的期限結構
流動比率（%） 116.69 122.80
速動比率（%） 59.78 63.36
基本合理。2022年，公司本部收入大幅增長、利
短期
償債 經營現金/流動負債（%） 6.12 -0.32 潤實現扭虧，經營活動現金呈小額凈流出狀態。
能力
經營現金/短期債務（倍） 0.17 -0.01 截至2022年底，公司本部資產總額45.64億
現金類資產/短期債務（倍） 0.81 0.85 元，較上年底增長9.47%，主要系流動資產增加
調整后 EBITDA（億元） 2.29 2.55
所致。其中，流動資產24.56億元(占53.81%），非
全部債務/EBITDA（倍） 5.40 7.07
長期 流動資產21.08億元(占46.19%）。流動資產主要
償債 經營現金/全部債務（倍） 0.13 -0.01
能力 由貨幣資金（占23.18%）
、應收賬款（占16.64%）、
EBITDA/利息支出（倍） 5.23 7.13
經營現金/利息支出（倍） 3.74 -0.27 其他應收款（占9.66%）和存貨（占45.96%）構
注：經營現金指經營活動現金流量凈額，下同 成；非流動資產主要由長期股權投資（占68.96%）、
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
固定資產（占11.29%）和遞延所得稅資產（占
活動現金由上年的凈流入轉為小額凈流出，公司 金為5.69億元。
經營現金/流動負債和經營現金/短期債務指標均
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跟蹤評級報告
截至2022年底，公司本部負債總額31.56億 2022年，公司經營活動現金流入量為“汽模
元，較上年底增長12.67%。其中，流動負債25.05 轉2”余額的7.48倍；截至2022年底，公司現金類
億元（占79.38%），非流動負債6.51億元（占 資產為“汽模轉2”余額的3.27倍。
。流動負債主要由短期借款（占17.22%）
、 考慮到“汽模轉2”未來轉股因素，預計公
應付票據（占17.58%）、應付賬款（占23.56%）
、 司的債務負擔將有進一步下降的可能，公司對
其他應付款（占7.08%）和合同負債（占33.66%） “汽模轉2”的保障能力或將提升。
構成；非流動負債主要由長期借款（占48.73%）
、
應付債券（占43.89%）和遞延收益（占5.86%） 十一、結論
構成。截至2022年底，公司本部資產負債率為
基于對公司經營風險、財務風險及債項條款
等方面的綜合分析評估，聯合資信確定維持公司
截至2022年底，公司本部全部債務14.88億
主體長期信用等級為 AA-，
“汽模轉 2”的信用等
元，其中短期債務8.85億元，占59.49%。截至2022
級為 AA-，評級展望調整為穩定。
年底，公司本部全部債務資本化比率由上年底的
截 至 2022 年 底， 公 司 本部 所 有 者 權 益為
中，實收資本為9.42億元、資本公積合計8.26億
元、未分配利潤合計-5.67億元、盈余公積合計
億元轉為盈利0.23億元。同期，公司本部投資收
益為0.51億元。
現金流方面，2022年，公司本部經營活動現
金流凈額為-0.52億元，投資活動現金流凈額為
截至2022年底，公司本部資產、負債、所有
者權益分別相當于合并口徑的79.41%、84.95%
和69.29%，全部債務相當于合并口徑的82.63%。
十、債券償還能力分析
公司經營活動現金流入和現金類資產對存
續債券的保障能力強。綜合評估，公司對“汽模
轉2”的保障能力很強。
截至2023年3月底，公司存續債券為“汽模
轉2”，未轉股本金余額為309867000元，將于
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跟蹤評級報告
附件 1-1 截至 2022 年底公司股權結構圖
資料來源：公司年報
附件 1-2 截至 2022 年底公司組織架構圖
資料來源：公司提供
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跟蹤評級報告
附件 1-3 截至 2022 年底公司子公司情況
持股比例
序號 企業名稱 業務性質 取得方式
直接 間接
資料來源：公司年報，聯合資信整理
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跟蹤評級報告
附件 2-1 主要財務數據及指標（合并口徑）
項目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
財務數據
現金類資產（億元） 9.96 7.79 10.14 11.55
資產總額（億元） 55.10 49.62 57.48 60.99
所有者權益（億元） 20.95 19.33 20.33 20.35
短期債務（億元） 17.13 9.63 11.91 12.75
長期債務（億元） 2.64 2.76 6.10 8.68
全部債務（億元） 19.76 12.39 18.01 21.44
營業總收入（億元） 13.46 18.79 25.52 4.62
利潤總額（億元） -9.33 -1.95 0.91 0.01
EBITDA（億元） -7.31 -0.43 2.21 --
調整后 EBITDA（億元） 0.89 2.29 2.55 --
經營性凈現金流（億元） 1.98 1.64 -0.10 -0.74
財務指標
銷售債權周轉次數（次） 1.27 2.40 3.34 --
存貨周轉次數（次） 1.10 1.16 1.30 --
總資產周轉次數（次） 0.24 0.36 0.48 --
現金收入比（%） 116.03 99.91 86.83 114.35
營業利潤率（%） 10.68 14.56 14.64 10.61
總資本收益率（%） -18.30 -5.35 2.89 --
凈資產收益率（%） -39.98 -11.05 3.70 --
長期債務資本化比率（%） 11.17 12.50 23.07 29.90
全部債務資本化比率（%） 48.54 39.06 46.97 51.30
資產負債率（%） 61.98 61.04 64.63 66.63
流動比率（%） 102.74 116.69 122.80 126.86
速動比率（%） 63.57 59.78 63.36 66.72
經營現金流動負債比（%） 6.41 6.12 -0.32 --
現金短期債務比（倍） 0.58 0.81 0.85 0.91
EBITDA 利息倍數（倍） 0.96 5.23 7.13 --
全部債務/EBITDA（倍） 22.09 5.40 7.07 --
注：公司 2023 年一季度財務報表未經審計；上表中 EBITDA 利息倍數、全部債務/EBITDA 均采用調整后 EBITDA 計算
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
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跟蹤評級報告
附件 2-2 主要財務數據及指標（公司本部）
項目 2020 年 2021 年 2022 年
財務數據
現金類資產（億元） 7.53 4.95 5.86
資產總額（億元） 52.43 41.70 45.64
所有者權益（億元） 16.12 13.69 14.09
短期債務（億元） 16.17 8.34 8.85
長期債務（億元） 2.64 2.75 6.03
全部債務（億元） 18.81 11.09 14.88
營業總收入（億元） 4.14 5.16 8.97
利潤總額（億元） -9.88 -2.95 0.23
EBITDA（億元） / / /
經營性凈現金流（億元） 0.96 1.09 -0.52
財務指標
銷售債權周轉次數（次） 0.56 1.03 2.01
存貨周轉次數（次） 0.56 0.53 0.73
總資產周轉次數（次） 0.08 0.11 0.21
現金收入比（%） 193.94 148.31 96.44
營業利潤率（%） 15.61 11.73 15.26
總資本收益率（%） -24.86 -11.91 0.58
凈資產收益率（%） -53.85 -21.56 1.19
長期債務資本化比率（%） 14.05 16.73 29.97
全部債務資本化比率（%） 53.85 44.75 51.37
資產負債率（%） 69.25 67.17 69.14
流動比率（%） 82.94 86.48 98.06
速動比率（%） 60.51 48.39 52.99
經營現金流動負債比（%） 2.90 4.38 -2.06
現金短期債務比（倍） 0.47 0.59 0.66
EBITDA 利息倍數（倍） / / /
全部債務/EBITDA（倍） / / /
注：公司未提供本部 2023 年一季度財務數據
資料來源：公司財務報告，聯合資信整理
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跟蹤評級報告
附件 3 主要財務指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
資產總額年復合增長率
凈資產年復合增長率 （1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
營業總收入年復合增長率 （2）n 年數據：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利潤總額年復合增長率
經營效率指標
銷售債權周轉次數 營業總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）
存貨周轉次數 營業成本/平均存貨凈額
總資產周轉次數 營業總收入/平均資產總額
現金收入比 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業總收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%
凈資產收益率 凈利潤/所有者權益×100%
營業利潤率 （營業總收入-營業成本-稅金及附加）/營業總收入×100%
債務結構指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/利息支出
全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計×100%
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%
經營現金流動負債比 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
注：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據
短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期債務
長期債務=長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務
全部債務=短期債務+長期債務
EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產折舊+使用權資產折舊+攤銷
利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出
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跟蹤評級報告
附件 4-1 主體長期信用等級設置及含義
聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行
微調，表示略高或略低于本等級。
各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。
具體等級設置和含義如下表。
信用等級 含義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約概率極低
AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約概率很低
A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約概率較低
BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約概率一般
BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約概率較高
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約概率很高
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約概率極高
CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C 不能償還債務
附件 4-2 中長期債券信用等級設置及含義
聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。
附件 4-3 評級展望設置及含義
評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、
穩定、發展中等四種。
評級展望 含義
正面 存在較多有利因素，未來信用等級調升的可能性較大
穩定 信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大
負面 存在較多不利因素，未來信用等級調降的可能性較大
發展中 特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調升、調降或維持
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