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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對同和藥業進行研究并發布了研究報告《收入利潤快速增長，新產品開始發力，毛利率持續改善》，本報告對同和藥業給出買入評級，當前股價為12.78元。
同和藥業(300636)
投資要點
事件：公司發布2022年報和2023年一季報，2022年營業收入7.20億元，同比增長21.58%，歸母凈利潤1.01億元，同比增長24.10%，扣非凈利潤9740萬元，同比增長23.00%；2023年一季度營業收入2.21億元，同比增長22.79%，歸母凈利潤3310萬元，同比增長23.36%，扣非凈利潤3283萬元，同比增長23.54%。
毛利率持續改善，新產品開始發力，新產能釋放在即。2022年公司克服疫情及全球宏觀經濟環境等諸多不利影響，收入利潤保持較快增長，其中API及中間體收入6.09億元（+21.40%，同比，下同），CDMO收入1.11億元（+22.49%）。分季度看，22Q4營收1.92億元（+16.76%），歸母凈利潤2618萬元（+79.65%），扣非凈利潤2500萬元（+71.25%），毛利率41.02%（+10.70pp）；23Q1營收2.21億元（+22.79%），歸母凈利潤3310萬元（+23.36%），扣非凈利潤3283萬元（+23.54%），毛利率35.89%（+5.20pp）。公司新品種銷售開始發力，專利即將到期的新產品逐步放量，2022年收入同比增長40.18%。展望2023全年，隨著疫情放開經濟活動的特續恢復，在新產品放量、新產能釋放帶動下，公司業績有望保持快速增長態勢。
分業務：API新產品開始放量，CDMO項目進展順利。
APl：優勢品種進入搶仿放量關鍵階段。公司替格瑞洛、維格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉貝隆等多個新品種迎來搶仿放量關鍵階段。2022年公司產品中專利即將到期的新產品收入同比增長40.18%。隨著公司國內外注冊不斷推進、下游制劑專利陸續到期，我們預計公司新品種銷售規模保持快速增長態勢。
CDMO：已有項目開始放量，新項目持續推進，第二增長曲線逐步成型。公司CMO/CDMO項目進展順利，2022年收入1.11億元（+22.49%），收入占比15.40%（+0.13pp），3個中間體進入商業化階段放量增長，其余項目持續推進。隨項目逐年增多、產能逐步釋放，公司CMO/CDMO業務規模有望保持快速增長，第二增長曲線運步成型。
費用率：毛利率持續提升、費用率保持穩定，研發投入持續增長。毛利率：2022、23Q1毛利率為32.43%（+2.22pp）、35.89%（+5.20pp），隨著高毛利新產品逐步放量以及上游原材料價格特續下降，公司毛利率有望保特較高水平。費用率：2022、23Q1銷售費用率為2.57%（-0.48pp）、2.40%（-0.41pp），管理費用率4.58%（+0.56pp）、4.10%（+0.44pp），財務費用率1.07%（+0.50pp）、1.36%（+0.86pp），三項費用率合計8.21%（+0.58pp）、7.87%（+0.89pp），費用率保持穩定。研發投入：2022、23Q1研發費用為6091萬元（+56.10%）、1921萬元（+67.09%），占收入比例8.46%（+1.87pp）、8.70%（+2.31pp）。公司持續加大研發投入，不斷豐富產品線，技術和新產品儲備豐富，近三年研發投入占收入比例平均為7.74%。
盈利預測與投資建議：根據年報，考慮公司產品、產能釋放節奏，以及費用的持續增長，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年收入10.82、14.12、18.41億元（23-24年調整前10.83、13.82億元），同比增長50.3%、30.5%、30.3%；歸母凈利潤1.51、2.12、2.98億元（23-24年調整前1.48、2.08億元），同比增長50.3%、40.3%、40.3%。當前股價對應2022-2024年PE為32/23/16倍?？紤]公司多個新品種進入搶仿放量窗口期，成熟品種亦具備結構性增長機會，CDMO業務隨產能釋放、戰略地位提升而保持快速增長，業績有望迎來揚點，維持“買入”評級。
風險提示事件：產品研發和技術創新風險；國際貿易環境變化風險；環保與安全生產
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券祝嘉琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.48億，根據現價換算的預測PE為26.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為20.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，同和藥業（300636）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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